2017-双玻蓝海，锐进思远_33页-3mb

蓝思科技研究报告总结

核心内容

蓝思科技（300433）是一家专注于消费电子防护玻璃及新材料应用的领先企业，凭借技术、资金和规模优势，深度受益于3D玻璃、蓝宝石和精密陶瓷等新兴材料市场的爆发。报告首次给予“买入”评级，目标价为39.6元，基于2018年30倍PE估值。

主要观点

• 3D玻璃市场增长潜力巨大：随着OLED屏幕的普及，3D玻璃市场渗透率逐年提升，预计2017-2019年分别达到10%、25%、35%，对应市场空间分别为108.5亿元、240亿元、346.5亿元。公司已具备全制程生产能力，预计2017年底3D玻璃年产量达5000万片。

• 双玻璃趋势确定，后盖玻璃市场空间翻倍：2019年玻璃后盖渗透率预计达45%，对应市场空间为482.6亿元。公司通过横向扩张与纵向布局，整合多种零部件，打造一站式解决方案，以应对市场需求。

• 蓝宝石与精密陶瓷布局显著：公司已掌握蓝宝石长晶设备制造、生产及后段加工能力，具备陶瓷外壳及结构件的自主生产能力。蓝宝石市场预计2019年达60亿美元，精密陶瓷市场空间巨大，2019年有望达到405.8亿元。

• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年归母净利润分别为23.7亿、34.5亿、44.0亿元，对应EPS分别为0.91元、1.32元、1.68元。基于行业平均水平，给予2018年30倍PE估值，对应目标价39.6元。

关键信息

3D玻璃市场

• 2017-2019年3D玻璃市场空间分别为108.5亿、240亿、346.5亿元。
• 公司拥有从热弯机、精雕机到CNC磨具的全制程布局。
• 3D玻璃ASP分别为70元、65元、60元，毛利率预计维持在30%左右。

后盖玻璃市场

• 2017-2019年手机后盖玻璃市场空间分别为218.9亿、347.2亿、482.6亿元。
• 2017年手机后盖玻璃市场规模将实现从0-1增长，增速高达431.3%。
• 公司2017年2.5D玻璃产能将扩产50%，达到6亿片以上。

蓝宝石市场

• 2016-2019年全球蓝宝石市场将从28亿美元增长至60亿美元，复合增长率28.9%。
• 公司蓝宝石业务预计2017-2019年收入分别为30.9亿、32亿、37.5亿元。
• 公司已具备蓝宝石摄像头保护镜片、指纹识别保护镜片、智能穿戴设备防护屏的生产能力。

精密陶瓷市场

• 2017-2019年陶瓷后盖市场空间分别为194亿、256亿、356.4亿元。
• 公司在醴陵设立蓝思华联子公司，专注于特种陶瓷材料的研发和生产。
• 精密陶瓷具有高加工壁垒，公司凭借先发优势占据市场。

金属中框市场

• 2017-2019年双玻璃+金属中框方案渗透率分别为25%、35%、45%，对应市场规模分别为775亿、1064亿、1336.5亿元。
• 公司通过收购和自建厂房，增强金属结构件和天线生产能力，为客户提供综合解决方案。

盈利预测

• 2017-2019年营业收入分别为241.37亿元、345.30亿元、418.58亿元。
• 2017-2019年归母净利润分别为23.7亿、34.5亿、44.0亿元。
• 2017-2019年EPS分别为0.91元、1.32元、1.68元。
• 2017-2019年毛利率分别为26.76%、26.11%、26.40%。

估值

• 基于可比公司估值情况，公司2018年PE为30倍，对应目标价39.6元。

风险提示

• 双玻璃设计的渗透率或不达预期。
• 新产能释放或不达预期。
• 产品价格竞争可能导致毛利下滑。
• 多元化布局或不达预期。

数据来源

• Wind、中经产业数据库、IDC、YOLE、公司公告、西南证券整理。