20180415-华创证券-华创债券利率周报_胶着的债市需要等待_12页_773kb

债券周报总结

核心内容

本周债券市场呈现胶着状态，主要受到监管政策、资金面变化和基本面数据等多空因素交织影响。利率债走势分化，短端利率下行，长端利率震荡，收益率曲线进一步陡峭化。市场对于债市方向仍存疑，建议投资者保持耐心，等待进一步明朗化。

主要观点

1. 资金面：流动性趋紧，央行态度待验证

• 短期流动性趋紧：下周公开市场到期量较少（仅200亿），但缴税、MLF到期和利率债缴款将对流动性形成压力，预计资金价格会上升。
• 4月缴税影响显著：预计4月需回笼资金4000-5000亿元，加剧流动性紧张。
• 央行政策未转向：货币政策仍维持稳健中性，流动性收紧是大概率事件。
• 结构性存款成本上升：结构性存款规模快速增长，成本偏高，加剧银行负债端压力，抑制买债动力。

2. 基本面：通胀平稳，经济无明显下滑

• CPI低于预期：3月CPI数据低于市场预期，缓解通胀担忧，但非食品价格环比大幅下降，显示服务价格回落影响。
• PPI维持高位：PPI全年中枢预计在3%左右，二季度可能反弹，三、四季度缓慢回落。
• 出口数据回落属多因素扰动：3月出口增速下降主要受高基数、海外经济放缓和春节因素影响，一季度出口增速平稳，表明经济未出现显著下滑。
• 进口数据表现较好：证明内需不差，对债市形成支撑。

3. 监管：政策密集落地，风险仍存

• 监管加速落地：银保监1号文发布，资管新规即将落地，监管力度可能超市场预期。
• 大额存单利率上限上调：央行指导商业银行提升大额存单利率上限，是利率市场化的重要一步，未来或进一步放开。
• 银行负债成本上升：大额存单利率上浮及结构性存款成本高企，导致银行综合负债成本上升，抑制债券需求。
• 非同业业务授信管理加强：农村中小金融机构需建立全口径风险监测台账，对公募基金、集合信托等投资限制加大，可能引发赎回压力。

关键信息

• 利率债走势：短端利率下行，长端利率震荡，曲线进一步陡峭化。
• 央行态度：货币政策未转向宽松，流动性收紧在即，资金价格将抬升。
• 通胀预期：年内仍存在油价上涨和贸易战等风险，可能推高CPI。
• 经济基本面：一季度出口增速平稳，内需不差，经济未出现明显下滑。
• 监管影响：政策密集落地，银行同业链条收缩，金融杠杆去化持续，监管执行力度可能超预期。
• 利率债供给压力：二季度利率债供给增加，可能加剧市场压力。

利率债投资策略建议

• 短期观望为主：市场情绪回暖，但流动性趋紧和监管风险上升，债市走势胶着，建议投资者等待方向进一步明朗。
• 中期谨慎：银行负债成本上升，资产端寻求高收益资产，买债动力减弱；二季度债市风险上行，需防范利空因素。
• 关注政策与资金面变化：下周是央行态度验证窗口期，流动性变化将对债市产生重要影响。
• 重视监管对市场结构的调整：监管政策落地将对银行投资行为产生深远影响，需警惕业务调整带来的冲击。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，新财富最佳分析师团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（分别来自南京财经大学和上海财经大学）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

风险提示

• 流动性风险：下周流动性趋紧，资金价格可能快速上升，短期宽松对债市的利好逐渐消退。
• 监管风险：政策密集落地，执行力度可能超市场预期，对市场结构和投资行为产生冲击。
• 基本面风险：虽然3月数据未证明确有经济下滑，但需警惕油价和贸易战对通胀的潜在影响。
• 利率债供给压力：二季度利率债供给增加，可能加剧市场压力。

总结

当前债市处于多空交织的胶着状态，投资者需关注流动性变化、监管政策落地及基本面风险。短期流动性趋紧，监管风险上升，叠加结构性存款成本走高，债市面临一定压力。中长期来看，银行负债成本上升、利率市场化推进以及利率债供给压力增大，或对债市形成利空。建议投资者保持观望，等待市场方向进一步明朗化。