20250223-东吴证券-固收周报_利率持续上行_需要等待何种信号破局__41页_2mb

东吴证券固收周报（20250223）总结

核心观点

A1：债券收益率持续上行
本周（2025年2月17日至21日），10年期国债收益率上行至17.2%，创2025年开年以来新高；对应国债期货价格下行至10816元，为年内新低。其原因主要在于春节后流动性紧张和股债跷跷板效应：银行间市场资金利率（如DR001、DR007）居高不下，分流债市资金；同时，AI概念股持续火热，压制债市情绪。
未来，债券收益率将偏向低位震荡上升。预计降准或于4-5月落地，而降息需视海外情况，可能推迟至6月后。债市应对策略为“债持不炒”。

A2：美债收益率及全球数据影响分析
本周全球经济进入跨年行情阶段，海外因素具有可持续性机会，如美债、非美元货币（尤其是日元）、黄金右侧机会存在。国内方面，临两会的市场波动放缓政策预期，叠加中美博弈升级，对风险资产情绪有所抑制。
从数据看：

• 新屋开工、成屋销量低于预期，或因抵押贷款利率担忧，建筑商减少房屋建造；
• 美国失业救济数据上升，消费者信心指数走低，或因特朗普关税引发担忧；
• 美联储3月降息概率小幅回升至60%，但需观察通胀压力及全球经济前景。
  全球事件（如美俄互动、中东局势、中期选举对华施压）可能牵制美联储政策松动节奏。

数据汇总及市场追踪

• 流动性紧张：资金利率维持高位，DR001和DR007🛈利率居高不下。
• 美债表现：短期收益率下降，长期收益率亦有所回落，曲线形态变化与前景指引矛盾。
• 地方债与信用债：多数收益率上行，信用利差变化分化，城投债提前偿付规模上升，区域分化明显。
• 海外风险：通胀压力、地缘冲突、政策不确定性共同压制了风险资产表现，日元、黄金领涨。

风险提示与政策预期

• 财政不达预期：国内政策真空期是否有效应对尚存不确定性。
• 海外政策风险：美国中期选举前后政策强硬，可能导致全球经济扰动加剧。
• 通胀与降息节奏：美联储决策仍以PCE通胀数据为主，3月降息概率有限，若经济疲软或通胀反复，可能延迟。

结语

当前需关注中美政策协调、市场流动性、通胀数据演变等多重变量。债券市场分化与跨市场联动加剧，需通过高频数据敏感度把握信号变化，耐心等待拐点出现。