20170331-长城证券-医药生物行业并购专题报告_换个角度看行业_商誉变动的机遇_21页_1mb

医药行业并购专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年至2016年医药行业并购趋势及对上市公司商誉和业绩的影响，提出了在并购高峰后应关注的三条投资主线，并提醒了相关风险。报告指出，在2013-2015年并购热潮中，医药行业并购数量和金额大幅增长，但随着牛市结束和监管趋严，2016年并购热度下降，业绩承诺集中到期，存在商誉减值风险。

主要观点

并购推高商誉

• 并购数量和金额增长：2013-2015年医药行业并购数量和金额逐年增长，2015年并购数量达323起，同比增长40%，并购金额达1511亿元，同比增长159%。
• 商誉显著增加：2015年医药行业商誉达616.62亿元，同比增长73.74%，占总资产比例从2012年的1.8%上升至5.7%。
• 商誉变化：截至2016年三季度，214家医药上市公司中，63家商誉变化超过2亿元，商誉占比超过10%的企业数量从2013年的16家增长到56家。

并购推动业绩高增长

• 并表净利润贡献：2013-2015年，40家上市公司并表净利润分别占净利润总额的4.25%、13.63%和27.89%。
• 净利润增速：同期净利润增速分别为14.75%、32.79%和44.15%，剔除并表贡献后，增速分别下降至9.88%、19.78%和20.35%。
• 业绩承诺：40家公司中有32家的45起并购附有业绩承诺，但部分并购未能完成承诺，导致商誉减值，对业绩影响较大。

业绩承诺集中到期

• 业绩承诺完成情况：2013-2015年，45起并购中，30起资产增值率在100-500%之间，1起超过2000%。
• 业绩承诺到期：2016和2017年是业绩承诺集中到期的时间点，存在业绩变脸风险。
• 案例分析：嘉应制药和神奇制药并购标的在承诺到期后业绩下滑，导致公司净利润下降。

关键信息

三条投资主线

1. 流通企业外延并购：两票制将逐步推开，流通环节压缩，提升行业集中度。建议关注塞力斯（603716）和益佰制药（600594）。
2. 商誉减值后的稳定增长：建议关注北陆药业（300016）和翰宇药业（300199），这些公司已完成商誉减值，未来主业有望稳定增长。
3. 回归内生增长：建议关注恒瑞医药（600276）、康缘药业（600557）、天士力（600535）和以岭药业（002603），这些公司商誉较小，研发实力强，拥有独家产品，内生增长稳健。

风险提示

• 政策风险：并购监管趋严，政策变动可能影响并购活动。
• 市场风险：市场波动可能对股价造成影响。
• 估值风险：高商誉可能在业绩未达预期时导致商誉减值，影响公司业绩。

结论

随着并购高峰的结束，医药行业需关注业绩承诺到期带来的风险，并转向内生增长。建议投资者关注具有稳定增长潜力和较低商誉风险的企业，以规避潜在的业绩下滑和商誉减值影响。