环保公用事业行业：环保公用板块商誉成因一览，并购标的近两年将迎集中兑现期-20190408-太平洋证券-19页_1mb

环保公用板块商誉成因及减值风险分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场环保公用板块的商誉形成原因、业绩承诺兑现情况以及商誉减值风险。2014-2016年为并购高峰期，2018-2019年将迎来商誉集中兑现期。截至2018年Q3，环保公用板块商誉总计达640.45亿元，其中环保行业商誉为369.6亿元，公用行业为270.85亿元，各板块商誉减值比例从1.39%到16.25%不等，存在较大的减值风险。报告指出，部分公司商誉形成后未公告业绩承诺，未来减值风险不确定性高，建议关注商誉较低且公司质地较好的标的。

主要观点

1. 商誉形成与兑现周期

• 2014-2016年为A股并购高峰期，商誉快速增加。
• 2017-2019年为商誉集中兑现期，业绩承诺未完成将导致商誉减值。
• 2013-2018Q3期间，A股商誉从0.21万亿元增长至1.45万亿元，涨幅达575.34%。

2. 环保公用板块商誉现状

• 环保行业商誉总计369.6亿元，其中水务、生态园林板块商誉较高。
• 公用行业商誉总计270.85亿元，电力板块商誉占比最高，达78.27%。
• 商誉减值累计达49.5亿元，占环保行业商誉总值的13.37%。

3. 各子行业商誉与减值分析

• 大气板块：商誉13.54亿元，2017年计提1.89亿元，占板块扣非净利润的13.26%。
• 固废板块：商誉65.73亿元，2017年计提0.97亿元，占板块商誉的1.48%。
• 水务板块：商誉124.75亿元，2017年计提2079万元，占板块商誉的0.17%。
• 监测板块：商誉43.54亿元，2016年计提1.52亿元，占板块扣非净利润的15.9%。
• 工业环保板块：商誉19.85亿元，2017年计提0.078亿元，占板块扣非净利润的0.47%。
• 生态园林板块：商誉89.89亿元，2017年计提2.88亿元，占板块扣非净利润的4.05%。
• 燃气板块：商誉58.86亿元，2017年计提1.52亿元，占板块商誉的3.21%。
• 电力板块：商誉211.99亿元，2017年计提17.49亿元，占板块商誉的8.25%。

关键信息

• 商誉减值影响：即使小幅计提商誉减值，也对板块净利润产生较大影响，如监测板块2016年商誉减值占当年扣非净利润的15.9%。
• 业绩承诺情况：各板块中，部分并购标的未公告业绩承诺，导致商誉减值计提标准不明，存在较大不确定性。
• 高风险标的：如中金环境、兴源环境等，由于实际控制人变更，存在被大幅计提商誉减值的可能性。
• 建议关注标的：博世科、新天燃气和上海洗霸，因其账面商誉较低且公司质地较好。

投资建议

• 买入：博世科（2019-2021年EPS分别为1.12、1.52、1.60元，对应PE分别为11、8、8倍）；新天然气（2019-2021年EPS分别为2.93、3.71、4.67元，对应PE分别为15、12、9倍）。
• 增持：上海洗霸（2019-2021年EPS分别为1.41、1.84、2.13元，对应PE分别为27、21、18倍）。

风险提示

1. 企业会计准则变更：可能影响商誉减值计提方式。
2. 并购标的业绩不及预期：导致商誉减值计提。
3. 其他原因计提商誉减值：如市场环境变化等。

投资评级说明

重要声明

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