环保公用行业深度报告：环保公用板块商誉成因一览，并购标的近两年将迎集中兑现期_19页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了环保公用板块自2008年以来商誉的形成原因、并购标的的业绩承诺及兑现情况、过往商誉减值计提情况，并指出环保公用板块商誉整体承压，近两年将面临集中减值考验。报告还提出了投资建议及风险提示。

商誉形成高峰：2014-2016年为A股并购高峰期，商誉快速增长，2018-2019年为业绩兑现期。
商誉规模庞大：截至2018年Q3，环保公用板块商誉总计达640.45亿元，其中环保行业369.6亿元，公用行业270.85亿元。
减值风险集中：由于多数并购标的未披露业绩承诺，未来商誉减值计提标准不明确，存在较大不确定性。
细分板块差异显著：
- 大气板块：商誉自2015年起快速增加，2017年计提商誉1.89亿元，占当年净利润的13.26%。
- 固废板块：42%的并购标的未公告业绩承诺，减值风险较大。
- 水务板块：商誉高，67%未达业绩承诺期限，存在较大减值压力。
- 监测板块：尚未发生大幅计提减值，但对净利润影响显著。
- 工业环保板块：商誉集中，大额商誉未到期，减值压力主要来自2家并购标的。
- 生态园林板块：76%的商誉为未到期或未公告业绩承诺标的，未来存在减值风险。
- 燃气板块：55%的并购标的未公告业绩承诺，减值压力较大。
- 电力板块：94%的并购标的未公告业绩承诺，商誉减值计提标准不明确。

商誉总额：截至2018年Q3，环保公用板块商誉总计640.45亿元。
商誉减值情况：自2010年以来累计减值49.5亿元，占总商誉比例1.39%-16.25%不等。
业绩承诺未完成：各细分板块中，有近48%的并购标的未公告业绩承诺，存在较大减值风险。
投资建议：建议关注账面商誉值较小且公司质地较好的博世科、新天然气和上海洗霸。
评级：
- 博世科：19-21年EPS分别为1.12、1.52、1.60元，当前PE分别为11、8、8倍，给予“买入”评级。
- 新天然气：19-21年EPS分别为2.93、3.71、4.67元，当前PE分别为15、12、9倍，给予“买入”评级。
- 上海洗霸：19-21年EPS分别为1.41、1.84、2.13元，当前PE分别为27、21、18倍，给予“增持”评级。