证券Ⅱ行业：迎接中国财富管理变革的新时代-20210308-广发证券-51页_2mb

证券Ⅱ行业总结：迎接中国财富管理变革的新时代

核心内容

中国正步入财富管理的黄金周期，这一趋势由居民财富增长、政策引导、制度变革以及资本市场改革共同推动。财富管理业务从非标向标准化、从保本向净值型产品转变，成为行业发展的新标签。

主要观点

• 居民财富规模可观，配置结构仍有较大调整空间：截至2021年，中国居民财富总量预计超过400万亿元，其中一半为非金融资产（主要是房地产），另一半为金融资产。储蓄仍占据较大比重，占比达51.91%，而基金、债券等理财产品仍有较大的成长空间。
• 制度性变革推动财富管理机构发展：资管新规引导资管业务回归代客理财本源，打破刚性兑付，推动产品净值化转型。基金投顾业务试点为财富管理打开了制度窗口，机构投资者与客户利益趋于一致。
• 政策支持资产管理机构壮大：银行理财子公司、保险资产管理新规、公募基金的快速成长等政策推动了资产管理机构的发展，使得财富管理链条发生巨变。
• 资本市场改革提供丰富标准化底层资产：注册制改革和《证券法》实施为财富管理提供了更多优质标准化资产，推动了机构投资者的崛起。
• 财富管理行业具有高ROE和稳定收益：海外经验表明，财富管理业务具有较高的收益率和稳定的ROE，是金融机构盈利的重要来源。

关键信息

• 财富管理产业链：包括居民财富、财富管理机构、资产管理机构和底层资产。
• 居民财富配置：房地产仍占主导地位，但金融资产配置比例在持续上升。
• 资管新规影响：推动产品净值化转型，限制通道业务和非标资产。
• 基金投顾试点：截至2021年，已有18家机构获得基金投顾试点资质，包括5家公募基金公司、7家券商、3家银行和3家第三方销售平台。
• 银行理财子公司：截至2020年底，已有24家银行理财子公司获批筹建，20家开业，推动银行理财向净值化转型。
• 券商资管转型：从通道业务转向主动管理，部分券商已获得公募基金牌照，推动公募化转型。
• 公募基金成长空间：公募基金是财富管理新时代的最大受益者，预计未来十年其管理规模有望数倍增长，参照美国经验，公募基金占GDP比重有望达到60%。
• 行业数据：2020年，中国公募基金规模为17.26万亿元，同比增长25.74%；基金投资资产占居民可投资资产比例仅为8.87万亿元，远低于美国。

投资建议

• 关注互联网入口的第三方销售平台：如东方财富、蚂蚁集团等，其具备流量优势，能够分享公募基金的快速发展红利。
• 关注财富管理业务优势的券商：如中信证券、中金公司、招商证券等，其在财富管理方面的收入占比高，业务发展具有较大潜力。
• 关注资产管理业务占比高的券商：如中信证券、中金公司、招商证券等，其资产管理业务对整体收入贡献显著，具备较强的竞争力。

风险提示

• 资本市场波动：可能导致理财产品过度赎回，影响机构盈利。
• 外资基金侵蚀：本土机构可能面临外资基金业务份额的进一步扩张。
• 监管加强：行业经营不规范可能引发更严格的监管政策。

行业评级

• 当前评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2021-03-08

重点公司估值与财务分析（部分）

行业发展趋势

• 产品结构变化：从非标向标准化，从保本向净值型转变。
• 机构转型：信托、券商、银行等机构纷纷向财富管理转型，提升客户服务水平。
• 市场空间广阔：短期看，居民储蓄向金融产品配置转化；长期看，居民财富持续增长，房地产投资属性下降，更多财富将转向金融资产。

图表索引

• 图1：财富管理产业链条与图谱
• 图2：中国居民持有财富总量（单位：万亿）
• 图3：中国居民持有资产结构（单位：万亿）
• 图4：中国居民持有非金融资产结构（单位：亿元）
• 图5：中国居民持有金融资产结构（单位：亿元）
• 图6：建行口径中国个人持有的可投资资产总体规模（万亿）
• 图7：中国个人持有的可投资资产结构（万亿）
• 图8：招行口径中国个人持有的可投资资产规模（万亿）
• 图9：中国居民个人投资资产规模总量测算（万亿）
• 图10：中国居民个人投资资产规模总量结构
• 图11：国内70个大中城市住宅价格指数（%）：自2019年开始趋稳
• 图12：当前我国A股市场，机构投资者占比不断提升（左轴：亿元，右轴：%）
• 图13：美股市场每年上市和退市企业数量（个）
• 图14：中国A股市场历年上市与退市企业数量（个）
• 图15：2020年基金与股票区间收益占比对比（%）
• 图16：2019年基金与股票区间收益占比对比（%）
• 图17：2018-2020年沪深300、中证500与基金指数涨跌幅（%）
• 图18：2014-2020H1资产管理主要细分行业规模构成（左轴：万亿元）
• 图19：银行理财资产规模及同比增长
• 图20：2014年与2019年净值型产品比重对比
• 图21：信托资产规模及同比增长
• 图22：信托公司信托业务收入占总营收比重趋势
• 图23：券商资管规模及同比
• 图24：券商资管业务收入占总营收比重趋势
• 图25：通道产品与主动管理产品数量及规模
• 图26：银行理财不同预期收益率产品数目（个）及占比（%）
• 图27：资管新规出台后银行理财不同类型产品的数量（个）及占比（%）
• 图28：银行理财产品不同基础资产的占比（%）
• 图29：不同类型银行理财产品改造进度：净值化产品占存续产品比例（%），所有存续产品数目（个）
• 图30：公募基金份额
• 图31：公募基金规模
• 图32：公募基金公司新发基金份额（亿份）及增速（%，右轴）
• 图33：公募基金公司新发基金份额（亿份）、增速及上证综指年度YOY（%，右轴）
• 图34：美国居民可投资金融资产配置结构
• 图35：中国居民可投资金融资产配置结构
• 图36：美国居民资产配置结构（单位：十亿美元）
• 图37：中国居民资产配置结构（单位：万亿元）
• 图38：全球开放式基金规模构成-按地区分(单位：万亿美元)
• 图39：美国共同基金规模、美国GDP以及上市公司总市值变化情况（单位：亿美元）
• 图40：美国共同基金规模与美国GDP及上市公司总市值的比例
• 图41：中美公募基金/GDP比例及变化
• 图42：2020年中美公募基金构成对比（内圈为美国，外圈为中国）
• 图43：摩根士丹利各部门ROE（%）
• 图44：摩根大通各部门ROE（%）
• 图45：财富管理部门利润率（%）
• 图46：美国财富管理历史沿革相关政策及事件梳理
• 图47：美国1940-2019年GDP、人均收入及增速变化
• 图48：美国家庭拥有共同基金占比及S&P500增长
• 图49：养老金制度加快美国家庭部门DB养老金增长
• 图50：摩根士丹利产品配置（十亿美元）
• 图51：瑞银集团产品配置（十亿瑞郎）
• 图52：摩根士丹利财富管理收入细分（%）
• 图53：瑞银集团财富管理收入细分（%）
• 图54：中国基金销售渠道份额变化
• 图55：东方财富营业收入拆分及增速（亿元，%）
• 图56：东方财富各业务收入占比变化
• 图57：TOP5财经资讯类网站PC端月度覆盖人数（万人）
• 图58：天天基金网站浏览量、浏览时长、日活跃用户数变化
• 图59：主要第三方代销机构代销基金只数及基金总数变化（只）
• 图60：主要第三方代销机构代销基金公司家数及基金公司总数变化（家）
• 图61：蚂蚁基金和天天基金销售收入对比（亿元）
• 图62：蚂蚁财富与支付宝月活跃用户数变化
• 图63：蚂蚁财富用户结构年轻化（占比%）
• 图64：同花顺基金代销业务增速提升，占比扩大（%）
• 图65：同花顺注册用户数、增速及渗透率变化
• 图66：2019年6月至2020年10月TOP10证券服务类APP全网渗透率变化（万人）
• 图67：同花顺、东方财富、天天基金、蚂蚁财富移动端APP月活跃用户数变化（万人）
• 图68：各券商代销业务收入（亿元）
• 图69：各券商代销业务收入占经纪业务的比重
• 图70：中信证券按业务划分的收入结构（亿元）
• 图71：中信证券按业务划分的收入结构
• 图72：2014-2019中信证券经纪业务收入排名
• 图73：财富管理从业人员数及人均收入贡献（万元，右轴）
• 图74：中信证券金融产品体系
• 图75：2019-2020科创板跟投及直投收益
• 图76：招商证券经纪业务收入增速（%）
• 图77：招商证券经纪业务市占率（%）
• 图78：招商证券客均资产规模（万元）
• 图79：招商证券代销金融产品业务收入（亿元）
• 图80：中金财富发展历史
• 图81：中金公司按业务划分的收入结构（亿元）
• 图82：中金公司按业务划分的收入结构
• 图83：2014-2020H1中金财富管理客户数量及资产规模
• 图84：2017-2020H1中金财富管理客户结构（单位：户）
• 图85：中金公司经纪、资管、投行业务收入排名
• 图86：各券商资管业务收入（亿元）及排名
• 图87：各券商资管业务收入占比

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