20191218-东北证券-中科创达-300496.SZ-智能汽车时代的软件Tier1_34页_2mb

中科创达（300496）深度报告总结

核心内容

中科创达是一家深耕Android操作系统十余年的公司，致力于产品化、AI化和全球化发展。公司通过不断的技术沉淀和收购，逐步从传统的软件外包模式向产品化模式转型，成为智能汽车软件Tier1的有力竞争者。其核心优势在于：

• Android经验优势：长期深耕Android系统，积累了丰富的技术经验；
• 全栈式技术布局：通过收购Rightware和MM Solutions，构建了从底层Hypervisor到上层HMI的完整技术链条；
• 强伙伴资源：与高通、华为等企业建立了稳固的合作关系，为其在智能汽车和IoT领域的发展提供了支持。

主要观点

1. 智能汽车业务转型：公司通过NRE + Royalty模式，实现了产品化转型，突破了传统on-site模式的利润瓶颈。
2. 客户结构优化：公司正在从Tier2向软件Tier1转变，直接与车企合作，提升了产业地位和订单体量。
3. 智能座舱趋势：随着车内屏幕数量增加和软件在整车价值中的占比提升，智能座舱成为汽车发展的重点方向，安卓系统有望成为主流。
4. 5G推动增长：5G技术将推动智能手机和IoT业务进入新一轮增长周期，公司有望从中受益。
5. 盈利预测：预计公司2019-2021年收入分别为19.4/26.5/36.4亿元，归母净利润分别为2.46/3.47/4.86亿元，给予2020年70xPE，对应目标市值243亿元，目标价60.29元。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

智能汽车业务亮点

• 2019H1收入：1.76亿元，同比增长74.47%，占收入比重达23.91%。
• 产品化转型：采用NRE + Royalty模式，实现从软件开发向半产品化模式的转变。
• 客户结构优化：OEM客户收入占比超过50%，提升产业地位和订单体量。

智能手机业务

• 2019H1收入：4.55亿元，同比增长17.57%，占收入比重达61.93%。
• 合作厂商：包括高通、华为、ARM、Intel、展讯、三星等。
• 未来增长：5G商用将推动新一轮迭代周期，公司有望受益。

物联网业务

• 2019H1收入：1.03亿元，同比增长22.48%，占收入比重达14.02%。
• 产品布局：推出TurboX智能大脑模块，提供从芯片到操作系统的一体化解决方案。
• 5G影响：预计2020-2021年IoT业务将进入快速增长期。

风险提示

• 智能汽车业务拓展不及预期；
• 物联网行业发展不及预期；
• 行业竞争加剧。

增长空间预测

• 全球智能座舱软件市场：预计每年释放约200亿元市场空间，中科创达有望获得10%-20%的市场份额；
• 中国市场：预计占据50%以上市场份额。

人效提升

• 人均创收从2015年的29.0万元提升至2018年的43.1万元；
• 人均创利从2015年的1.6万元提升至2018年的4.9万元，显示出公司内部效率和盈利能力的持续提升。

海外市场拓展

• 海外收入：2018年海外收入达6.1亿元，占海外业务收入的91.04%；
• 重点市场：日本及欧美市场是主要来源，未来有望拓展至东南亚及印度市场，受益于智能手机渗透率提升带来的增长机遇。

技术布局与合作

• 高通合作：公司与高通合作紧密，2019年CES Asia大会上推出基于高通8155平台的嵌入式AI智能驾驶舱3.0解决方案；
• 华为合作：2019年与华为合作进一步深化，业务向智能汽车及IoT扩展。

总结

中科创达凭借多年在Android系统领域的深耕、多次并购完善技术布局以及与高通、华为等重要合作伙伴的稳定关系，正在从传统的Tier2软件供应商向软件Tier1转型。公司业务涵盖智能汽车、智能手机和物联网三大领域，未来在5G推动下，有望实现多领域协同增长，提升整体盈利能力。预计公司将在2020年实现较高估值，具备较大的成长空间。