20200710-天风证券-中科创达-300496.SZ-长期成长的持续性被低估_28页_3mb

中科创达（300496）总结

核心内容

中科创达是一家专注于智能操作系统技术的领先企业，提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖。公司凭借在安卓操作系统领域的深厚积累，成功拓展至智能汽车和物联网领域，形成智能终端、智能汽车和物联网三大核心业务板块。公司正致力于从传统的软件开发模式向产品化模式转型，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 技术优势：公司是国内外少有的能提供全栈智能操作系统技术的企业，拥有强大的研发能力，2019年研发占比超过15%。
• 智能汽车业务：公司已具备智能汽车操作系统和软件开发能力，2019年智能汽车和物联网业务收入占比达47.1%，未来三年预计年均增长60%，并有望成为全球汽车软件行业龙头。
• 产品化转型：公司通过收购Rightware、MMSolutions等企业，强化了在智能汽车和物联网领域的技术实力和产品能力，实现从定制开发向版权许可（Royalty）和产品销售的盈利模式转变。
• 物联网业务：公司布局消费物联网与工业物联网，受益于5G技术推动，消费物联网预计未来三年年均增速达17.4%，工业物联网增长潜力更大，预计2025年连接终端数达137亿。
• 盈利预测：基于行业景气度和公司技术优势，公司未来三年营收年均增速预计为39.5%、35%、33%，归母净利润年均增速为50.05%、36.36%、34.66%。公司市值有望达到430亿元，目标价107元，维持增持评级。

关键信息

业务结构

• 智能手机业务：仍为重要收入来源，2019年收入占比52.9%，但增速放缓。
• 智能汽车业务：2019年收入占比约25.2%，预计未来三年年均增长60%。
• 物联网业务：2019年收入占比约21.9%，未来三年预计年均增速为40%以上。

技术布局

• 公司具备Android、Linux等操作系统开发能力，可提供智能驾驶舱、信息娱乐系统、视觉技术等解决方案。
• 拥有Kanzi、MMSolutions等技术产品，提升用户体验与产品性能。

合作伙伴

• 与高通、华为、腾讯、中国移动、尼康、松下等上下游企业建立合作关系，形成完整的智能终端和物联网生态链。

财务预测

估值

• 市盈率（P/E）：2020年目标市盈率120倍，对应目标价107元。
• 市净率（P/B）：2020年目标市净率17.16倍。
• 市销率（P/S）：2020年目标市销率14.15倍。
• EV/EBITDA：2020年目标EV/EBITDA 80.02倍。

风险提示

1. 智能汽车出货量低于预期，新车智能驾驶舱模块配置量不达预期。
2. 物联网连接终端数量不及预期规模。

未来展望

• 短期：智能汽车和消费物联网将成为公司主要增长动力。
• 长期：工业物联网将带来更大的增长空间，公司有望凭借技术优势和产品化能力，实现长期增长。

总结

中科创达凭借在智能操作系统领域的深厚积累和产品化转型，正在成为全球汽车软件和物联网领域的领军企业。公司技术实力强，产品矩阵丰富，拥有广泛的客户群和合作伙伴网络，未来三年预计实现快速增长。随着5G和AIoT的发展，公司有望在智能汽车和物联网市场持续受益，实现长期成长。