20180907-申万宏源-社保新规对家电行业影响测算分析_龙头应对有方_实际利润影响有限_9页_846kb

家电行业社保新规影响分析及投资建议总结

核心内容

2018年9月4日发布的家电周报指出，随着社保征管体制的改革，从2019年1月1日起，基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费将由税务部门统一征收。这一改革对家电行业产生了显著影响，尤其是对中小企业的用工成本带来较大压力，而龙头企业则具备更强的应对能力。

主要观点

• 社保新规对中小企业影响较大：税务部门全责征收将使以往不按实际工资缴纳社保的企业无处遁形，从而提高中小企业的用工成本，推动行业集中度提升。
• 家电行业职工成本占比较低：职工薪酬占营业收入比重近11%，在27个行业中排名第20位，整体对净利润的冲击有限。
• 不同情景下的利润影响：
  • 悲观情景：对行业净利润冲击幅度约为15%。
  • 中性情景：对行业净利润冲击幅度约为6%。
  • 乐观情景：对行业净利润冲击幅度约为5%。
• 龙头企业应对能力强：通过成本分摊、上下游转移、劳务外包及自动化提升等方式有效应对社保新规带来的压力。

关键信息

1. 社保新规对行业的影响

• 事件背景：2018年7月20日，国税地税征管体制改革方案发布，社保费征管职责由税务部门全责承担。
• 征缴模式变化：全国36个省份、计划单列市中，有14个由社保经办机构征收，4个由社保经办机构和税务部门分别征收，11个由社保核定税务代征，7个由税务部门全责征收。
• 对中小企业影响：社保基数提高将显著增加中小企业成本，导致其生存环境恶化。
• 对龙头企业影响：由于品牌知名度高、社保缴纳规范，龙头企业对社保外生冲击的消化能力更强。

2. 家电行业净利润冲击分析

• 职工薪酬占比低：家电行业职工薪酬占营业成本比重基本在5%或以下，只有三花智控和莱克电气较高。
• 行业整体影响：在悲观情景下，行业净利润冲击幅度约为15%；中性情景下约为6%；乐观情景下约为5%。
• 企业应对措施：
  • 与员工分摊成本，减少薪酬上涨幅度；
  • 通过供应链管控或外包消化人力成本；
  • 增加劳务外包比例，注册在社保基数较低省份；
  • 中长期自动化率提升替代人工。

3. 投资建议

• 白电龙头：推荐美的集团、格力电器、青岛海尔和小天鹅A，因其估值合理、成本转移能力强。
• 二线龙头：推荐苏泊尔、飞科电器、浙江美大和三花智控，关注其财报趋势及业绩确定性。
• 投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

• 看好（Overweight）：家电行业整体表现优于市场，长期来看有利于龙头公司市场份额集中。

估值表（部分）

总结

社保新规对家电行业的影响因企业规模和社保缴纳规范程度而异，对中小企业的冲击较大，而龙头企业则具备更强的应对能力和市场竞争力。尽管短期内对行业净利润有一定冲击，但中长期来看，行业集中度将提升，龙头公司优势更加明显。投资建议聚焦于白电和小家电领域的龙头企业，同时关注业绩趋势向好的二线公司。