20130724-申万宏源-经济转型结构调整_行业面临新一轮整合_35页_966kb

经济转型与煤炭行业整合分析

核心内容总结

1. 行业背景与整合趋势

• 经济转型与能源结构调整：随着经济转型和环保政策的加强，煤炭消费增速受到压制，行业面临产能过剩和价格下行压力。
• 环保政策加码：各级政府加强环保监管，推动煤炭消费总量控制和高耗能行业淘汰，特别是钢铁、水泥、电解铝等。
• 煤价下跌与高成本矿井退出：煤价持续下跌，导致高成本矿井面临关停风险，行业整合步伐加快。
• 盈利下滑与整合动因：盈利下滑促使行业进入新一轮整合，但不同于钢铁行业的扩能式整合，或将进入关停式整合阶段。

2. 行业整合的逻辑

• 行业盈利差异：大集团盈利优于小煤矿，具备成本优势和现金流的企业在整合中更具竞争力。
• 整合路径变化：山西等省份的整合更倾向于技改扩能，而未来可能以关停为主。
• 行业龙头优势：整合有望催生行业龙头，具备资源储备、市场拓展能力的公司将受益。

3. 投资策略

• 短期下行空间：行业盈利持续疲软，短期仍有下行空间，需关注三季度经济下滑和去库存情况。
• 中长期机会：整合带来的产能收缩和行业龙头扩张是中长期投资重点，预计2013-2015年为产能释放高峰。
• 推荐公司：
  • 长期优势品种：中国神华、潞安环能（具备成本优势和现金流）。
  • 资产注入预期：通宝能源、山煤国际（集团资源注入预期）。

主要观点

• 环保与经济转型双重压力：煤炭行业正面临环保政策与经济转型的双重挑战，下游需求疲弱，煤价持续下跌。
• 整合路径变化：当前整合更可能以关停低效、高成本矿井为主，而非扩能。
• 盈利与成本结构：大集团具备成本优势和现金流，有助于在整合中占据有利地位。
• 行业龙头地位确立：整合将促使行业集中度提升，中国神华、潞安环能等企业有望成为新龙头。
• 投资建议：短期关注行业底部，中长期布局整合带来的结构性机会。

关键信息

• 环保政策：环保部、天津、北京、河北、河南等地方政府出台多项措施，控制煤炭消费总量，推动清洁能源发展。
• 煤价下跌影响：秦港动力煤价格跌破600元，唐山焦精煤价格跌破1000元，高成本矿井面临关闭风险。
• 行业整合数据：
  • 山西整合矿潜在产能约1.5亿吨，13年新增产量1734万吨。
  • 内蒙限产严重，13年1-5月产量同比大幅下滑10%。
• 盈利与现金流：
  • 中国神华、潞安环能等公司具备高毛利率和良好现金流。
  • 按照清算价值法估算，部分公司股价已接近资源价值。
• 整合效果预测：
  • 煤炭行业整合效果或好于钢铁行业，有望带来产能收缩和行业集中度提升。
  • 预计2013-2015年煤炭行业新增产能释放高峰，整合将逐步推进。

推荐公司列表

重要数据与图表

• 图：13年初重点省份淘汰钢铁水泥落后产能计划目标
• 图：钢铁企业产能淘汰有望提速，供给过剩局面有望缓解
• 图：煤炭滞销内蒙限产严重
• 图：煤炭与钢铁行业重组路径及结果对比
• 图：煤炭上市公司净利率始终优于行业
• 图：大型煤企成本支撑线

行业展望

• 短期：煤价下跌趋势仍在持续，行业盈利空间有限，需关注政策支撑和补库存情况。
• 中长期：整合将带来产能收缩，优势企业有望扩大市场份额，行业集中度提升。

投资风险提示

• 行业整合可能带来短期波动，需关注政策变化和市场供需关系。
• 煤价下跌可能导致部分企业亏损，需谨慎评估企业成本结构和现金流情况。
• 企业盈利能力受环保政策和能源结构调整影响较大，需持续跟踪。

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联系信息

• 分析师：刘晓宁 A0230511120002
• 研究支持：向志辉、陈超
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  • 刘晓宁：liuxn@swsresearch.com
  • 向志辉：xiangzh@swsresearch.com
  • 陈超：chenchao@swsresearch.com