20130724-申万宏源-环保政策逐渐加码_钢铁价格有望止跌_24页_704kb

环保政策加码与钢铁价格走势分析

核心内容总结

1. 钢铁行业产能过剩问题持续存在

• 2000年以来，钢铁行业淘汰产能政策已实施十余年，但新增产能远超淘汰产能，导致钢铁行业产能过剩问题持续加剧。
• 2004-2013年间，全国新增炼钢产能8.2亿吨，淘汰产能仅0.9亿吨，产能过剩比例持续上升。
• 2012年钢铁行业粗钢产量达7.1亿吨，产能过剩量达2.1亿吨，2013年过剩产能下降至1.7亿吨。

2. 环保政策对钢铁行业的影响

• 唐山地区作为钢铁行业的重要区域，环保政策持续加码，2013年3月开始对128家重点排污企业进行彻查，5月发布关停199家严重污染企业及落后装备的通知，7月发布空气重污染日减排措施。
• 根据减排政策，暑期期间唐山闭合圈内企业每日减产约4万吨，按雾霾天气占比80%计算，全年粗钢产能减少约1152万吨。
• 若政策推广至全市，每日减产可达10万吨，全年影响粗钢产能约2880万吨。

3. 钢铁价格走势分析

• 钢铁社会库存持续下滑，相对社会库存也降至较低水平，供给压力开始下降。
• M2-M1增速与钢铁价格增速存在约24个月的滞后关系，当前M2-M1增速见顶，预示钢铁价格底部正在形成。
• 2013年钢铁价格跌幅较上年有所收窄，下半年有望止跌回升。

4. 投资策略建议

• 限产关停政策对河北及周边地区钢铁价格上涨具有催化作用。
• 若政策持续执行并保持连续性，钢铁价格有望继续回升。
• 建议关注河北及周边地区低估值钢铁公司，如凌钢股份、*ST鞍钢、河北钢铁等。

主要观点

• 产能过剩问题长期存在：尽管十年来政策不断推进，但钢铁行业新增产能仍高于淘汰产能，过剩产能持续增加。
• 环保限产政策有效：唐山地区限产政策对钢铁产量产生明显影响，有助于缓解产能过剩问题，提升钢价。
• 钢价底部逐步形成：社会库存下降、M2-M1增速见顶，预示钢铁价格将逐步企稳，跌幅收窄。
• 投资机会集中在区域龙头：环保政策对河北及周边地区钢铁企业有利，建议关注低估值标的。

关键信息

• 2013年钢铁过剩产能约1.7亿吨，较上年下降0.3亿吨。
• 2013年粗钢需求量约7.6亿吨，对应GDP增速7.6%。
• 环保政策执行力度加大：唐山地区烧结机限产政策或实现“一刀切”，每日减产4万吨，全年影响产能约1152万吨。
• 钢铁价格与产能周期关系：钢价在历史低位面临多空选择，供给压力下降将支撑价格回升。

产能过剩分布与吨钢毛利

• 产能过剩情况：长材>中板>热卷>冷板，冷板吨钢毛利最高。
• 高端板材价格跌幅较小：2012年宝钢、武钢高端汽车、家电冷轧板价格跌幅远小于市场平均。
• 吨钢脱硫成本：不足10元，环保成本约束不强。

投资建议

• 关注低估值钢铁公司：如凌钢股份、*ST鞍钢、河北钢铁等。
• 投资评级：
  • 买入：宝钢股份
  • 增持：攀钢钒钛、金岭矿业、新兴铸管、方大特钢、八一钢铁
  • 中性：河北钢铁、南钢股份、新钢股份、马钢股份
  • 减持：未提及

数据支持

• 2013-2017年粗钢供求平衡表：显示过剩产能逐步下降，2016-2017年有望基本缓解。
• 吨钢脱硫成本测算：根据烧结机面积与折旧年限，吨钢脱硫成本均值不足10元。
• 社会库存与相对库存：2013年以来持续下滑，预示供给压力下降。

法律声明

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告版权归属申银万国证券研究所，未经许可不得复制或分发。