20220419-国金证券-消费专题分析报告_3月社零受疫情拖累_物流恢复先看必选_12页_2mb

消费升级与娱乐研究中心：3月社零数据与消费趋势分析总结

核心内容

2022年3月，社会消费品零售总额（社零）同比下降3.5%，其中除汽车以外的消费品零售额下降3.0%。消费类型中，商品零售下降2.1%，餐饮收入下降16.4%，成为社零下滑的主要拖累因素。实物商品网上零售额同比增长2.67%，但增速明显放缓，或受物流不畅影响。

主要观点

• 必选消费品表现强劲：具备囤货属性的品类如粮油食品、饮料、中西药品等增长显著，分别为12.5%、12.6%和11.9%。
• 可选消费品受挫：服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、家具等可选类消费跌幅较大，分别为-12.7%、-6.3%、-17.9%和-8.8%。
• 疫情对出行影响显著：3月国内运力恢复降至44%，客流恢复至2019年同期的34%，导致线下消费场景受限，特别是餐饮、纺服、化妆品等依赖线下消费的品类。
• 线上消费受物流拖累：疫情导致物流及供应链中断，影响了线上消费供给，进而拖累需求。但部分品类如家电中的冰箱冷柜、厨房小家电（尤其是空气炸锅）需求高增，物流恢复后有望集中释放。
• 消费反弹力度可能有限：与2020年初相比，本轮疫情持续时间较长，部分中低收入人群受影响较大，预计消费反弹力度较弱，但部分刚性需求品类表现较好。

关键信息

一、3月社零数据概览

• 社零总额：34233亿元，同比下降3.5%。
• 餐饮收入：2935亿元，下降16.4%。
• 实物商品网上零售：同比增长2.67%，增速下降明显。

二、消费数据细分

三、疫情对出行及消费的影响

• 3月国内民航运力恢复至44%，客流恢复至2019年同期的34%。
• 商圈客流恢复强度较低，一线城市仅为27%，新一线城市、四线城市恢复较好。
• 餐饮到店消费和外卖消费分别下滑79.8%和43.7%，表明线下消费场景受限。
• 纺织服装线上销售整体表现一般，仅童装类因换季表现较好。

四、物流恢复与消费复苏预期

• 物流及供应链恢复是推动消费复苏的关键。
• 疫情后消费场景修复将带来餐饮、啤酒、白酒、酒旅、免税、线下零售（黄金珠宝、母婴店）等服务消费的反弹。
• 出行恢复将带动美妆、运动鞋服、箱包、文具等可选类消费回升。
• 家电、家居、家纺等受物流影响的品类将在二季度集中释放增长。

投资建议

重点推荐领域

1. 必选消费品：关注粮油食品、饮料、中西药品等高景气品类。
2. 服务及可选消费：关注疫情后消费场景修复带来的餐饮、酒旅、免税、线下零售等机会。
3. 出行恢复相关：美妆、运动鞋服、箱包、文具等品类需求有望回升。
4. 物流恢复相关：家电（冰箱冷柜、厨房小家电）、家居、家纺等品类将受益于物流畅通。

推荐标的

• 餐饮：九毛九、海底捞、呷哺呷哺、海伦司。
• 酒店：锦江酒店（境外业务占比高）、首旅酒店（直营占比高）、君亭酒店、华住集团（会员/CRS贡献高）。
• 家电：海尔智家、美的集团（白电龙头）；新宝股份、小熊电器（新兴品类优势）；九阳股份、苏泊尔（传统小家电龙头）；北鼎股份（高端布局）。
• 黄金珠宝：周大福、潮宏基、周大生（受益于金价上涨及婚庆刚需修复）。
• 白酒：高端茅五泸、次高端汾酒/酒鬼、地产酒洋河/古井。
• 啤酒：华润、重啤、青啤。

风险提示

• 疫情持续时间较长的风险。
• 消费者信心不足的风险。
• 物流恢复不及预期的风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：3月社零同比增速受餐饮拖累较重
• 图表2：1-3月商圈客流恢复强度较弱
• 图表3：3月商品零售必选高景气，可选降幅明显
• 图表4：疫情后3月出行强度下降较快
• 图表5：3月民航国内运力恢复大幅下滑至44%
• 图表6：1-3月商圈客流恢复强度较弱
• 图表7：2022Q1国内景区客流强度较低
• 图表8：线下餐饮到店消费承压
• 图表9：化妆品大盘3月线上销售表现一般
• 图表10：纺织服装3月线上表现仅童装类相对较好
• 图表11：物流强度受疫情影响下滑
• 图表12：线上电商各品类商品销售增速
• 图表13：家电3月各线上平台销售情况
• 图表14：食品饮料3月各线上平台销售情况

特别声明

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