20260717-中信证券-消费_6月社零边际回暖_必选韧性延续_4页_224kb

报告摘要

消费产业2026年6月社零点评总结

核心内容

2026年6月，中国社会消费品零售总额（社零）为42,691亿元，同比增长1.0%，高于市场预期，实现边际回暖。整体消费动能有所修复，但主要拖累仍来自汽车、家电等国补品类。剔除汽车和石油类后，限额以上零售额同比增长4.7%，显示非国补品类表现总体稳健。消费结构中，必选消费保持韧性，服务消费持续增长，可选消费内部呈现分化趋势。

主要观点

社零边际回暖：6月社零增速较5月明显改善，重新转正，消费动能边际修复。
消费结构优化：商品零售和餐饮收入增速均实现环比回升，消费内部结构亮点增多。
政策预期强化：当前消费板块持仓低、估值低、股息高，具备阶段性配置机会。
四条主线建议：
1. 农业/生猪：供给侧反转确定性高，猪价低位震荡，行业深亏叠加政策调控，产能持续去化。
2. 服务消费：长期扩容趋势明显，居民消费向“体验型”升级，文旅、餐饮、演出赛事等线下消费有望率先修复，养老、医疗等具备中长期潜力。
3. 必选/食品饮料：估值洼地，股息托底，具备困境反转潜力。大众食品高频刚需，受益于CPI温和回升；白酒板块估值处于历史低位，若流动性宽松，估值修复空间可期。
4. 新消费：把握长期消费结构变化，关注四大结构性增量：
  - 满足情绪与健康价值的新产品/品类（如IP消费、户外运动）；
  - AI与大模型应用催生的新技术场景；
  - 折扣零售等新渠道满足性价比需求；
  - 消费企业加快出海步伐开拓新市场。

关键信息

社零数据：
- 总额：42,691亿元，同比+1.0%；
- 限额以上商品零售总额：15,979亿元，同比-2.2%；
- 剔除汽车、石油类后限额以上零售额同比+4.7%；
- 商品零售同比+0.9%，环比+1.6ppts；
- 餐饮收入同比+1.2%，环比+0.6ppts；
- CPI同比+1.0%，消费恢复基础仍需巩固。
分品类表现：
- 必选消费：粮油食品、日用品保持正增长，但增速有所回落；
- 可选消费：化妆品、鞋服针织表现改善，而家电、家具、建筑装潢等地产链品类承压；
- 服务消费：1-6月服务零售额优于商品零售，消费向“体验型”升级。
风险因素：
- 国内消费市场复苏不及预期；
- 地缘政治、自然灾害、全球流动性、关税提升、汇率波动等外部风险；
- 地产销售和交付改善不达预期；
- 动物疫病、猪价、粮食价格波动等；
- 行业政策、监管、竞争加剧、技术进展不及预期等；
- 跨境电商、国际物流成本、内容平台用户流失等。