20180808-国金证券-海螺水泥-600585.SH-砥砺三十磨一剑_水泥龙头续华章_46页_5mb

海螺水泥 (600585.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

海螺水泥作为中国乃至全球水泥行业的龙头企业，凭借其在资源、物流和管理方面的核心优势，持续保持行业领先地位。分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为237亿元、253亿元、269亿元，给予目标价50.9元，对应2018年EPS的10.7倍。公司市值有望在2025年达到2698亿元，远超当前市值。

主要观点

• 成本控制能力突出：公司通过自有矿山、皮带运输和专用码头等布局，显著降低原材料及运输成本，形成竞争优势。
• 盈利质量优异：公司ROE和净利率均高于行业平均水平，2017年ROE达22.12%，净利率显著提升。
• 行业集中度提升：2017年水泥熟料产能CR10市占率已达69.3%，预计未来行业集中度仍有提升空间。
• 海外布局拓展：公司已在印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地布局，海外产能位居全国第一。
• 产业链延伸：公司开始布局骨料和商混业务，形成“水泥+骨料+商混”一体化优势，未来有望成为新的利润增长点。
• 政策支持明显：供给侧改革、环保督查及错峰生产政策推动行业集中度提升，海螺凭借成本和管理优势受益。

关键信息

公司财务表现

市场数据

• 已上市流通A股：3,999.70百万股
• 流通港股：1,299.60百万股
• 总市值：204,341.11百万元
• 年内股价最高最低：39.09元/22.13元
• 沪深300指数：3368.87
• 上证指数：2779.37

投资建议

• 目标价格：50.00-51.00元
• 目标市值：2698亿元，较当前市值有39%增长空间
• 估值方法：自由现金流折现法、PE估值法
• 分红假设：2018-2025年分红率维持40%，2025年未分配利润达2090亿元，超公司目前市值

风险提示

• 宏观经济下行
• 错峰生产环保督查不及预期
• 产能置换超预期

行业分析

需求端

• 基建与房建稳增：基建投资和新开工面积增长支撑水泥需求，预计2018年全年水泥销量2.87亿吨，2020年预计3.14亿吨。
• 地产支撑：拿地面积高增及去库存效应支撑2018年新开工面积，预计全年地产新开工面积同比增长5%。
• 棚改与长租公寓：提供中期新开工面积支撑，预计2018-2020年提供新开工面积约7.5亿平方米。

供给端

• 政策推动集中度提升：2016年国务院出台指导意见，要求严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及错峰生产。
• 产能置换：2017年熟料产能净增1000万吨，2018年置换比例趋严，预计供给端将逐步收缩。
• 环保督查：2018年环保督查力度不减，长江经济带供给收紧或超预期。

价格预期

• 水泥价格同增18%-26%：需求企稳、供给压缩背景下，预计全年水泥价格同比增长18%-26%。

优势分析

资源优势

• 石灰石资源丰富：安徽省石灰石储量全国第二，质量上乘，开采成本低。
• 矿山开采权收紧：有利于公司控制成本，提高资源保障能力。
• 保障年限：2011年静态保障年限为103.6年，远高于其他省份。

物流优势

• T型战略布局：沿江建厂、沿海建站，利用长江水道降低运输成本。
• 专用码头：公司建设多个万吨级专用码头，减少外借成本，提高运输效率。

管理优势

• 郭文叁时代：专注主业，现金为王，推动技术升级，建立高效管理体系。
• 高登榜时代：政策敏感，推动公司持续增长，2016/2017年营收增长9.72%/34.65%，净利润增长13.48%/85.87%。
• 一体化管理：从生产线设计、装备制造、水泥生产到市场营销，形成高效运营体系。

产业链拓展

骨料与商混布局

• 骨料业务：公司已布局24个项目，2017年骨料产能2890万吨，毛利率63.98%，成为新的利润增长点。
• 商混业务：2017年设立4家商混企业，预计未来年收入可达9000万元，毛利率逐步上升。

特种水泥

• 产品多样化：公司具备多种特种水泥生产能力，包括核电水泥、无磁水泥、高铁水泥等。
• 技术领先：特种水泥填补国内多项技术空白，应用于大型工程项目，如核电站、高铁、地标建筑等。

未来展望

• 海外拓展：公司持续推进“一带一路”沿线国家业务，预计2025年海外产能达到5000万吨。
• 全产业链协同：通过骨料、水泥、商混一体化布局，提升整体盈利能力和市场竞争力。
• 绿色转型：通过技术革新，如余热发电、SNCR脱硝等，实现节能减排，降低环保成本。

总结

海螺水泥凭借其在资源、物流和管理方面的核心优势，持续引领行业增长。随着供给侧改革的推进和环保政策的加强，公司有望进一步提升市场份额。未来公司将在骨料、商混等业务上实现突破，成为新的利润增长点。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，投资价值显著。