20210326-天风证券-海螺水泥-600585.SH-业绩稳健增长_龙头优势突出_4页_909kb

海螺水泥（600585）总结

核心内容

海螺水泥在2020年实现了稳健增长的业绩表现，尽管面临疫情、洪涝等不利因素影响，仍保持良好的盈利能力。公司作为全国水泥行业龙头，持续优化资本结构，加大投资力度，巩固行业地位。分析师维持“买入”评级，并给出2021年目标价为70.1元。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入1762.43亿元，同比增长12.23%；归母净利润351.3亿元，同比增长4.58%；扣非归母净利润331.7亿元，同比增长1.38%。
• 第四季度表现：2020年第四季度收入522.6亿元，同比增长12.93%；归母净利润104.1亿元，同比增长6.48%。
• 自产自销业务：2020年自产自销水泥熟料3.25亿吨，同比增长0.7%；收入1068.85亿元，同比下降2.62%。主要因吨均价下降11元，但受益于原煤采购价格下降及运行效益提升，吨毛利仍保持稳定。
• 贸易业务增长：水泥熟料贸易量增长16.47%，达1.28亿吨；收入410.68亿元，同比增长7.09%。贸易吨均价下降31元，但吨毛利略有上升，显示贸易业务盈利能力提升。
• 成本与费用管理：公司持续加强费用管控，2020年期间费用率同比下降0.8个百分点，其中销售费用、管理费用分别下降0.5和0.6个百分点，研发费用略有增加。
• 资本结构优化：2020年末资产负债率降至16.3%，同比下降4.09个百分点，显示公司财务状况进一步改善。
• 新增产能：2020年资本性支出108.83亿元，新增熟料产能900万吨，水泥产能1045万吨，骨料300万吨，商品混凝土120万方。截至2020年底，总产能达熟料2.62亿吨、水泥3.69亿吨、骨料5830万吨、商品混凝土420万方。
• 2021年计划：预计资本性支出150亿元，主要用于项目建设、节能环保技改及并购，新增熟料180万吨、水泥680万吨，并拓展骨料及商混业务，加强海外布局。
• 盈利预测：分析师调整2021-2023年归母净利润预测至371/390/399亿元，基于“双碳”目标下环保趋严，公司能耗及成本优势有望进一步凸显。
• 估值调整：2021年给予公司10倍目标PE，对应目标价70.1元，考虑其龙头地位给予一定估值溢价。

关键信息

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	157,030.33	176,242.68	182,127.85	186,798.52	189,968.33
增长率(%)	22.30	12.23	3.34	2.56	1.70
EBITDA（百万元）	44,679.68	43,871.48	50,579.02	52,908.11	54,067.89
净利润（百万元）	34,352.01	36,370.18	38,200.28	40,141.69	41,085.34
增长率(%)	12.67	4.58	5.73	5.05	2.15
EPS（元/股）	6.34	6.63	7.01	7.36	7.52
市盈率(P/E)	8.03	7.68	7.26	6.91	6.77
市净率(P/B)	1.96	1.67	1.41	1.21	1.04
市销率(P/S)	1.72	1.53	1.48	1.44	1.42
EV/EBITDA	5.22	4.54	3.31	2.41	1.72

投资评级

项目	内容
行业	建筑材料/水泥制造
6个月评级	买入（维持评级）
当前价格	50.9元
目标价格	70.1元

基本数据

项目	内容
A股总股本（百万股）	3,999.70
流通A股股本（百万股）	3,999.70
A股总市值（百万元）	203,584.86
流通A股市值（百万元）	203,584.86
每股净资产（元）	30.54
资产负债率（%）	16.30
一年内最高/最低（元）	63.56/48.09

风险提示

• 区域供给格局恶化
• 水泥价格下滑
• 下游需求增长不及预期

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
000401.SZ	冀东水泥	154	15.23	2.00/2.12/2.44/2.74	7.62/7.18/6.24/5.56
000672.SZ	上峰水泥	163	20.01	2.87/3.03/3.66/4.15	6.97/6.60/5.47/4.82
000789.SZ	万年青	106	13.29	1.72/2.02/2.38/2.55	7.73/6.58/5.58/5.21
000877.SZ	天山股份	165	15.77	1.56/1.45/1.83/2.02	10.11/10.88/8.62/7.81
002233.SZ	塔牌集团	143	12.02	1.45/1.49/1.69/1.83	8.29/8.07/7.11/6.57
600720.SH	祁连山	108	13.85	1.59/1.85/2.37/2.59	8.71/7.49/5.84/5.35
600449.SH	宁夏建材	70	14.68	1.61/2.02/2.41/2.69	9.12/7.27/6.09/5.46
600801.SH	华新水泥	408	22.34	3.02/2.70/3.33/3.61	7.40/8.27/6.71/6.19
平均值	-	-	-	-	8.24/7.79/6.46/5.87
600585.SH	海螺水泥	2580	50.90	6.34/6.63/7.01/7.36/7.52	8.03/7.68/7.26/6.91/6.77

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	54,977.08	62,177.17	86,128.73	126,174.85	161,736.22
应收票据及应收账款	9,649.02	7,805.73	15,140.20	5,877.08	16,776.75
预付账款	2,692.42	3,464.42	2,031.41	3,911.58	2,143.13
存货	5,571.52	7,001.62	7,409.23	6,542.63	8,238.58
其他	24,191.61	32,530.88	39,476.92	35,256.66	37,075.80
流动资产合计	97,081.64	112,979.82	150,186.50	177,762.81	225,970.48
资产总计	178,777.18	200,972.76	234,611.17	258,771.68	303,330.17

现金流量表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	40,738.20	34,797.21	34,028.56	44,250.43	37,551.39
投资活动现金流	-20,688.85	-26,772.88	772.55	838.61	828.85
筹资活动现金流	-7,911.90	-13,262.02	-10,849.55	-5,042.92	-2,818.87
现金净增加额	12,137.46	-5,237.69	23,951.56	40,046.12	35,561.37

利润表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	157,030.33	176,242.68	182,127.85	186,798.52	189,968.33
营业成本	104,760.09	124,847.63	125,877.07	128,444.34	130,448.02
营业利润	44,057.34	46,270.77	48,879.99	51,313.72	52,579.89
归属于母公司净利润	33,592.76	35,129.69	37,143.00	39,019.24	39,856.24

主要财务比率

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	22.30	12.23	3.34	2.56	1.70
营业利润增长率(%)	10.47	5.02	5.64	4.98	2.47
归属于母公司净利润增长率(%)	12.67	4.58	5.73	5.05	2.15
毛利率(%)	33.29	29.16	30.89	31.24	31.33
净利率(%)	21.39	19.93	20.39	20.89	20.98
ROE(%)	24.46	21.71	19.41	17.45	15.42
ROIC(%)	37.70	43.18	41.42	42.76	47.68
资产负债率(%)	20.39	16.30	15.30	10.32	11.62
净负债率(%)	-30.38	-30.75	-40.60	-52.14	-58.37
流动比率	3.54	4.66	4.85	8.23	7.49
速动比率	3.34	4.38	4.61	7.93	7.22
每股经营现金流（元）	7.69	6.57	6.42	8.35	7.09
每股净资产（元）	25.92	30.54	36.10	42.19	48.76
市盈率(P/E)	8.03	7.68	7.26	6.91	6.77
市净率(P/B)	1.96	1.67	1.41	1.21	1.04
EV/EBITDA	5.22	4.54	3.31	2.41	1.72
EV/EBIT	5.26	4.59	3.56	2.59	1.85