20120228-安信证券-信质电机-002664.SZ-电机定子_转子行业的优质公司_13页_1mb

报告摘要

信质电机（002664）新股分析总结

核心内容

信质电机是一家专注于电机定子和转子模块化、平台化供应的高新技术企业，主要产品包括汽车电机定子及总成、汽车微特电机转子、电动车转子、电动工具电机转子及电梯曳引机电机转子。公司产品广泛应用于汽车、电动车、电动工具、电梯等多个行业，具有显著的行业竞争优势。

主要观点

业务多元化，发展前景广阔：公司产品覆盖多个细分市场，其中汽车电机定子及转子、电动车转子、电梯曳引机转子等市场需求持续增长，尤其是电动车行业和电梯行业，预计未来将带来大量新增需求。
盈利能力稳步提升：公司2009-2011年综合毛利率逐年上升，分别为18.13%、19.75%和21.15%，汽车发电机定子及总成毛利率较高，有助于整体盈利增长。
募投项目提升产能与竞争力：公司当前定子、转子产能为4670万支，募投项目新增产能2500万支，产能将提升46.5%，有助于缓解产能瓶颈，进一步提升盈利能力。
建议询价区间：公司建议询价区间为15.64元-20.24元，对应2012年17-22倍PE估值；上市首日定价区间预测为18.4元-23元，对应2012年PE为20-25倍。

关键信息

公司业务构成及收入情况

2011年收入构成：
- 汽车发电机定子及总成：67.67%
- 汽车微特电机转子：10.01%
- 电动车转子：17.52%
- 电动工具电机转子及电梯曳引机电机转子：4.8%
2011年毛利率分布：
- 汽车发电机定子及总成：22.51%
- 汽车微特电机转子：24.08%
- 电动车转子：12.95%
- 电动工具电机转子及电梯曳引机电机转子：25.76%

产能与利用率

当前产能：4670万支
募投新增产能：2500万支
2009-2011年产能利用率：
- 定子：114%、116%、129.91%
- 转子：117%、120%、125.77%

股权结构

信质工贸：54.27%
叶小青：15.00%
浙江创鼎投资有限公司：6.70%
尹强：5.00%
苏州亿和创业投资有限公司：4.00%
深圳市高特佳汇富投资合伙企业：3.50%
叶荣军：3.02%
项兆先：3.02%
深圳市高特佳精选成长投资合伙企业：2.50%
任西峰：2.00%

募投项目影响

解决产能瓶颈：募投项目将有效缓解产能不足问题，提升公司盈利能力。
巩固行业地位：提升产能有助于巩固公司在汽车电机市场的龙头地位，同时拓展电梯、电动工具、冰箱压缩机等市场。
短期压力：新增固定资产将带来折旧费用上升，预计每年新增折旧费1209万元，短期内对经营业绩有一定影响。

风险提示

主要客户集中风险：公司前五大客户销售收入占比高，如客户需求下降或转向其他供应商将对公司产生负面影响。
原材料价格波动风险：主要原材料如冷轧板、硅钢价格波动较大，影响公司成本。
原材料供应商集中风险：公司向前五大供应商采购占比高，存在供应稳定性风险。
汽车销量下滑风险：若汽车销量急剧下滑，将影响公司汽车类产品的市场需求。
市场系统风险：宏观经济波动可能对整体市场产生系统性影响。

可比公司估值

股票代码	证券简称	收盘价（02.27）	EPS 2010A	EPS 2011E	EPS 2012E	EPS 2013E	EPS 2014E	PE 2010A	PE 2011E	PE 2012E	PE 2013E	PE 2014E
002249.SZ	大洋电机	16.08	0.51	0.64	0.84	0.97	1.08	32	25	19	17	16
002176.SZ	江特电机	18.67	0.30	0.28	0.55	0.83	1.00	63	66	34	23	22
002196.SZ	方正电机	13.61	0.35	0.39	0.69	0.90	1.10	39	35	20	15	14
002284.SZ	亚太股份	7.98	0.28	0.34	0.43	0.55	0.65	29	24	19	15	14
中值	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-

公司竞争优势

稳固的战略客户优势：与法国法雷奥、德国博世等大型电机厂商建立长期合作关系。
优秀的模具配套开发能力：采用先进的精密加工设备，确保产品精度。
严谨的质量保证体系：拥有高速冲床、博世氩焊机等先进设备，保障产品质量。
专业化生产能力：专注于中高端电机零部件制造，提升技术创新能力。
区位优势：位于中国东部沿海电机产业集中地区，便于上下游协作。

发行数据

总股本：10,000万股
发行数量：3,334万股（占发行后总股本的25%）
网下发行：660万股
网上发行：2,674万股
保荐机构：海通证券股份有限公司
发行日期：2012-03-05
发行方式：网下询价，上网定价

财务预测（单位：百万元）

项目	2010	2011	2012E	2013E	2014E
营业收入	539.3	783.0	1,135.3	1,475.9	1,800.6
营业利润	48.8	83.2	146.9	192.3	236.9
净利润	43.9	77.7	122.4	158.6	195.3
每股收益（EPS）	0.44	0.78	0.92	1.19	1.46
每股净资产（BVPS）	3.77	4.51	4.21	5.28	6.60
综合毛利率	20.7%	22.3%	22.5%	22.7%	22.7%
净利润率	8.1%	9.9%	10.8%	10.7%	10.8%
ROE（净资产收益率）	10.8%	16.0%	21.6%	22.6%	22.2%
ROIC（投资回报率）	38.2%	22.3%	25.0%	27.0%	26.0%

未来增长预测

收入增长率：2012年45%，2013年30%，2014年22%
净利润增长率：2012年57.4%，2013年29.6%，2014年23.2%
未来三年净利润复合增长率：25.5%

风险提示

主要客户集中风险：前五大客户销售收入占比分别为46.76%、43.70%、40.46%
原材料价格波动风险：原材料成本占比高，价格波动对成本影响显著
原材料供应商集中度风险：前五大供应商采购占比分别为65.13%、62.51%、58.39%

总结

信质电机作为电机定子和转子行业的优质企业，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过募投项目解决产能瓶颈，提升未来盈利增长潜力。然而，公司也面临主要客户集中、原材料价格波动等风险，需关注其市场拓展能力和供应链稳定性。综合考虑公司成长性、盈利能力及可比公司估值，建议询价区间为15.64元-20.24元，上市首日定价区间预测为18.4元-23元。

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