20170925-东兴证券-信质电机-002664.SZ-深度报告_插上飞翔的翅膀_26页_2mb

信质电机（002664）深度报告总结

核心内容

信质电机是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，其产品占据国内市场80%和国际市场20%的份额，电动车电机铁芯连续八年销量第一。公司积极布局新能源汽车电机电控及配件领域，并通过资本运作进入军用无人机产业，实现“汽车电机配件+军用无人机”双主业发展。

主要观点

• 汽车电机配件业务：公司产品具备高性价比和强大供货能力，已成为全球主要电机巨头（如法雷奥、博世、雷米等）的稳定供应商。随着汽车市场增长和新能源汽车发展，公司有望进一步扩大市场份额。
• 军用无人机布局：公司于2017年4月以24.2亿元收购北航长鹰天启26%股权，成为第一大股东；7月进一步收购天宇长鹰49%股权，后者是北航资产旗下的军用无人机研制及技术服务企业，已列装国内军方多年，拥有中国版“全球鹰”BZK-025无人机。
• 业绩预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为22.2亿元、27.9亿元、37.9亿元，净利润分别为2.7亿元、3.9亿元、4.3亿元，每股收益分别为0.7元、1.0元、1.1元。按2018年35倍PE估值，目标价为34.5元，维持“强烈推荐”评级。
• 未来增长潜力：天宇长鹰订单充足，2017-2021年合计订单约34.6亿元，预计实现收入规模CAGR为71.4%，净利润CAGR为27.8%。公司计划通过增资或继续收购实现控股，进一步增厚业绩。
• 风险提示：包括电机业务下滑、无人机订单不及预期、无人机出口政策变化等。

关键信息

• 市场空间：全球汽车电机出货量年均复合增长率预计达9.0%，2016-2020年预计增长至36.4亿台。我国新能源汽车市场增长迅速，2017-2020年复合增长率预计达40%。
• 产品优势：信质电机产品具有高性价比和高品质，定、转子占电机产值的30%。天宇长鹰拥有29项专利，产品具备隐身能力，适合军用侦察任务。
• 客户结构：公司前五大客户包括法雷奥、博世、雷米等全球电机巨头，占公司营收比例较高，但未形成单一依赖。同时，天宇长鹰客户基础稳定，订单充足。
• 技术发展：军用无人机向高空、高速、长航时、大型化发展，同时向小型化、微型化及隐身化方向演进。北航无人机在隐身技术、导航系统等方面具有优势。
• 行业趋势：军用无人机市场长期向好，预计2015-2024年全球军用无人机支出总额将达810亿美元，复合增长率6.3%。我国军用无人机市场有望达千亿元规模。

财务指标预测

未来展望

公司通过收购北航无人机资产，拓展军用无人机业务，有望成为军用无人机领域的领先企业。随着新能源汽车和智能化汽车的发展，公司传统电机业务也将持续受益，预计未来几年内业绩稳步增长。同时，公司计划通过增资或收购实现对天宇长鹰的控股，进一步增强在无人机领域的竞争力。