20181029-招商证券-阳泉煤业-600348.SH-单季产量延续良好表现_低估值有待修复_4页_844kb

阳泉煤业（600348.SH）总结

核心内容

阳泉煤业（600348.SH）作为无烟煤龙头，其经营状况和估值水平在2018年第三季度表现出一定增长，同时受益于山西国企改革（国改）预期，公司面临资产注入和协同效应提升的机遇。当前股价为5.45元，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来三年煤价将维持高位，其作为无烟煤龙头将明显受益，同时估值存在修复空间。

主要观点

• 业绩表现良好：公司2018年前三季度实现营业收入252.9亿元，同比增长13.0%；归母净利14.0亿元，同比增长21.1%；Q3单季营业收入84.7亿元，同比增长9.5%；归母净利5.2亿元，同比增长68.7%。
• 产量稳步增长：受益于整合矿投产和主力矿井产能利用率提升，公司产量保持稳定增长，前三季度原煤产量2858万吨，同比增长6.9%；Q3产量973万吨，同比增长3.7%。
• 吨煤净利基本稳定：尽管煤价和成本同上浮，但吨煤净利维持在25元左右，略高于2017年水平。
• 山西国改预期：山西国改进入实操阶段，公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台，有望通过优质资产注入提升业绩，且协同效应显著。
• 估值处于低位：公司当前PE为7.3倍，PB为0.8倍，处于历史低位，存在估值修复空间。

关键信息

股价表现

• 当前股价：5.45元
• 评级：强烈推荐-A

财务数据（2018年三季报）

• 营业收入：252.9亿元，同比增长13.0%
• 归母净利：14.0亿元，同比增长21.1%
• EPS：0.58元/股
• 扣非后归母净利：12.3亿元，同比增长2.8%

未来三年财务预测

原煤产量预测

• 2018年：预计3780万吨，同比增长6.6%
• 2019年：预计3852万吨，同比增长1.9%
• 2020年：预计3885万吨，同比增长0.9%

财务比率分析

风险提示

• 煤价大幅回调
• 国改进度低于预期

附：主要股东信息

• 主要股东：阳泉煤业（集团）有限公司
• 持股比例：58.34%

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%~20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师信息

• 卢平：经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验，联系方式：021-68407841，邮箱：luping@cmschina.com.cn
• 刘晓飞：金融学硕士，2015年加入招商证券，联系方式：021-68407539，邮箱：liuxiaofei@cmschina.com.cn
• 王西典：工学硕士，2017年加入招商证券，邮箱：wangxidian@cmschina.com.cn

研究小组荣誉

• 荣获2007~2015年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师
• 获得2010~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”
• 获得2008~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。本报告仅供参考，不构成投资建议。本公司或关联机构可能持有公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户应考虑可能影响报告客观性的利益冲突。