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总结：阳泉煤业（600348）财报点评

核心内容

阳泉煤业（600348）于2018年8月24日发布了2018年半年度业绩公告，显示公司上半年业绩表现良好，受益于煤炭板块量价齐升，同时积极优化财务结构，推动集团资产注入，未来发展可期。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现168.17亿元，同比增长21.7亿元，增幅为14.82%。
• 净利润：实现8.86亿元，同比增长0.34亿元，增幅为3.95%。
• 每股收益：实现0.37元，同比增长0.02元，增幅为5.71%。
• 利润总额：12.35亿元，同比增长8.64%。

2. 煤炭板块表现

• 产销情况：上半年共生产原煤1885万吨，同比增长8.63%；销售煤炭3617万吨，同比增长6.61%。
• 价格情况：煤炭综合售价为438元/吨，同比上涨10.54%；单位销售成本为367元/吨，同比上涨11.91%。
• 收入与毛利：煤炭板块实现销售收入158.6亿元，同比增长24.02亿元，增幅为17.85%；毛利为25.88亿元，同比增长2.56亿元，增幅为10.96%。
• 毛利率：因销售规模扩大，营业成本增幅大于销售收入，导致毛利率较去年同期下滑1个百分点至16.32%。

3. 财务结构优化

• 可续期公司债发行：公司积极推进可续期公司债发行，计划在2018年完成30亿元的发行目标。目前已完成前两期发行，后续仍在进行中。
• 财务费用：由于公司债发行，财务费用为3.06亿元，同比下降8.71%。
• 资产负债率：由年初的66.43%逐步下降至2018年中报的57.68%，显示公司负债水平有所降低。

4. 集团资产注入预期

• 集团定位：阳泉煤业是阳煤集团下属煤炭和电力资产的整合平台，作为其唯一的上市平台，公司坚持“成熟一个，收购一个”的原则。
• 资产注入进展：阳煤集团约有一半的煤炭资产尚未注入上市公司，随着山西国企改革加速推进，未来有望逐步完成优质资产注入，推动整体上市进程。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2018年：营业收入312.06亿元，归母净利润18.16亿元，EPS为0.76元。
  • 2019年：营业收入323.41亿元，归母净利润19.8亿元，EPS为0.82元。
  • 2020年：营业收入336.44亿元，归母净利润21亿元，EPS为0.87元。
• 估值：对应PE分别为7X、7X和6X。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级。

关键信息

指标	2018年中报	2018年预测
营业收入（亿元）	168.17	312.06
归母净利润（亿元）	8.86	18.16
EPS（元）	0.37	0.76
PE	7X	7X
资产负债率	57.68%	63%
毛利率	16.32%	20.80%
净利率	6.02%	6.02%
ROE	2.30%	13.97%

风险提示

• 煤炭价格波动：若煤价大幅下跌，将影响公司盈利能力。
• 宏观经济下滑：整体经济环境恶化可能影响煤炭需求。
• 国改进度不及预期：资产注入进程若受阻，可能影响公司未来发展。

总结

阳泉煤业在2018年上半年受益于煤炭行业量价齐升，业绩稳步增长。公司积极优化财务结构，通过发行可续期公司债降低资产负债率。同时，作为阳煤集团的上市平台，公司有望在未来逐步完成集团优质资产的注入，推动整体上市。分析师郑闵钢首次给予公司“推荐”评级，预计未来三年公司盈利能力和估值水平将稳步提升，但需关注煤价波动、宏观经济及国改进度等潜在风险。