20171026-招商证券-上海天洋-603330.SH-三季报同比下降_原材料涨价冲击缓解仍需时日_5页_1mb

上海天洋（603330.SH）总结

核心内容

上海天洋（603330.SH）于2017年10月26日发布三季报，当前股价为43.92元。公司2017年1-9月实现营业收入3.20亿元，同比增长11.68%，但净利润同比下降59.67%，主要受原材料涨价冲击影响。分析师维持“审慎推荐-A”的投资评级，预计公司2017-2019年净利润分别为3993万元、5620万元、7529万元，对应PE分别为66.0倍、46.9倍、35.0倍。

主要观点

1. 营收增长但利润承压

• 营收增长：公司2017年1-9月实现营收3.20亿元，同比增长11.68%，高于化学制品行业平均增长率41.56%。
• 利润下滑：净利润为1607.13万元，同比下降59.67%，主要因原材料成本大幅上升，尤其是胶粉胶粒产品的部分主要原料涨幅超过40%。
• 三费增加：公司因上市相关费用、推广新产品及销售费用增加，进一步压缩了利润空间。
• 汇率影响：美元汇率波动导致财务费用中的汇兑损失增加，影响了净利润表现。

2. 原材料价格趋于稳定，四季度业绩有望回暖

• 三季度提价：公司自2017年9月1日起对热熔胶产品进行提价，PA类产品上调2000元/吨，PES类产品上调1000元/吨，提价幅度约5%。
• 四季度预期：随着三季度原材料采购价格趋于稳定，四季度利润空间有望改善，公司三季度净利润环比明显增长，显示业绩触底回暖。

3. 政府补贴对业绩产生积极影响

• 南通天洋补贴：公司全资子公司南通天洋获得1119.84万元政府补助，计入当期损益，预计对2017年四季度及全年净利润产生积极影响。

4. 产品结构优化，盈利能力提升可期

• 高附加值产品：公司积极拓展太阳能电池封装用EVA胶膜、热熔胶网膜、热熔胶墙布等高附加值产品，推动产品结构升级。
• EVA胶膜增长：2017年上半年EVA胶膜产销量同比分别增长108%和119%，募投项目投产后将进一步扩大产能。
• 热熔胶网膜：已进入汽车内饰及零部件供应商体系，与多家知名企业保持稳定合作，市场拓展在即。
• 热熔胶墙布：作为热熔网膜的延伸产品，定位中高端，推广进入正轨，市场认知率逐步提升。

关键信息

财务数据概览

• 主要财务指标：

  • 毛利率：2017年三季报为29.2%，较上年同期有所下降。
  • 净利率：2017年三季报为9.2%，同比下降。
  • ROE（TTM）：6.0%。
  • 资产负债率：7.2%，显著低于行业平均水平。

• 财务预测：

  • 2017年预计净利润为4000万元，对应PE为66.0倍。
  • 2018年预计净利润为5620万元，对应PE为46.9倍。
  • 2019年预计净利润为7529万元，对应PE为35.0倍。

风险提示

• 原材料涨价风险：公司主要原材料成本占比超过80%，价格波动将直接影响盈利能力。
• 新产品推广风险：热熔胶墙布作为消费品，推广面临市场认知和销售方式的挑战。

估值与投资建议

• 估值比率：2017年PE为66.0倍，PB为4.3倍，EV/EBITDA为48.3倍。
• 投资评级：维持“审慎推荐-A”，认为公司业绩有望在四季度及未来几年逐步恢复增长。

分析师信息

• 董瑞斌：招商证券中小盘研究负责人，曾获中小盘新财富最佳分析师第二名。
• 杨珏：招商证券中小市值行业研究员，负责相关研究分析。

结论

上海天洋在2017年三季报中表现出营收增长但利润承压的态势，主要由于原材料涨价及三费增加。随着原材料价格趋于稳定及产品提价，四季度业绩有望回暖。公司积极拓展高附加值产品，优化产品结构，提升盈利能力。尽管面临原材料涨价和新产品推广的风险，但整体来看，公司具备一定的增长潜力，分析师维持“审慎推荐-A”评级。