20171026-联讯证券-华懋科技-603306.SH-短期原材料涨价不改龙头地位继续巩固_6页_905kb

华懋科技（603306.SH）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月26日，由联讯证券汽车及零部件行业研究组分析师王凤华撰写，研究助理徐昊协助，联系人为高通。报告对华懋科技的经营状况、财务表现、盈利预测及投资评级进行了分析，认为公司在行业中的龙头地位稳固，未来增长潜力较大，因此给予“增持”评级。

主要观点

1. 公司经营表现

• 2017年三季报数据：公司前三季度累计营业收入6.78亿元，同比增长12.84%；归母净利润1.87亿元，同比增长3.56%。其中第三季度营业收入2.34亿元，同比增长7.11%；净利润0.62亿元，同比下滑1.12%。
• 每股收益：第三季度每股收益为0.87元。

2. 原材料涨价影响毛利率

• 原材料价格上涨（锦纶66和涤纶）导致公司毛利率下降，营业成本增长21.50%，显著高于收入增速。
• 会计准则变更和新增折旧进一步影响利润表现。
• 长期展望：原材料价格压力有望缓解，公司具备较强的议价能力和费用控制能力，有助于减轻毛利率下行压力。

3. 龙头地位稳固，产能扩张

• 公司是国内气囊布市场占有率第一，达30%。
• 全球前四的巨头高田破产后，KSS有意收购其生产线，若成功将对公司市场份额的扩大产生积极影响。
• 2017年8月公司通过股权融资募集7亿元，用于建设640万米气囊布产能，达产后可缓解产能压力，提升生产效率。

4. 增长逻辑

• 气囊产业年化增速为汽车销量增速的两倍，公司市场份额提升、汽车行业增长、单车气囊配套量增加将共同支撑产品量增长。
• 产品结构优化将提升毛利率，公司未来将实现“量价齐升”的增长模式。

5. 盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为10.07亿元、11.63亿元、13.38亿元。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为2.82亿元、3.14亿元、3.47亿元。
• EPS：预计2017-2019年分别为1.19元、1.33元、1.47元。
• PE：当前PE为26倍、23倍、21倍，估值逐步下降，但公司成长性良好。

关键信息

1. 财务预测表（单位：百万元）

2. 财务比率

3. 财务结构

• 资产负债表：资产总计从1,572百万元增长至3,213百万元，流动资产和非流动资产均有所增加。
• 负债合计：从272百万元增长至396百万元，资产负债率从17%降至12%。
• 股东权益：归属母公司股东权益从1,300百万元增长至2,817百万元，显示公司资本结构稳健，股东权益持续增长。

4. 现金流分析

• 经营活动现金流：预计2017-2019年分别为310百万元、372百万元、446百万元，呈现增长趋势。
• 投资活动现金流：预计2017-2019年分别为-240百万元、-287百万元、-290百万元，投资支出持续，但公司通过股权融资缓解资金压力。
• 筹资活动现金流：2017年为626百万元，主要来源于股权融资。

投资评级

• 股票投资评级：增持（预计未来12个月内相对沪深300指数涨幅在5%~10%之间）。
• 行业投资评级：根据行业整体回报预期，若高于基准指数5%以上则为增持。

风险提示

• 汽车行业整体销量下滑。
• 公司下游被动安全系统供应商存在召回风险。

附注

• 分析师简介：王凤华，中国人民大学硕士，现任联讯证券研究院执行院长，拥有20年研究经验，擅长中长线成长股挖掘。
• 联系方式：北京周之音、林接钦；上海徐佳琳；深圳刘啸天等。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者应自行判断并谨慎决策。

图表说明

• 图表1：公司主营构成（亿元）
• 图表2：历年净利润增长（亿元、%）
• 图表3：公司ROE与ROIC走势
• 图表4：公司毛利率与净利率走势
• 图表5：PE-Band
• 图表6：PB-Band

总结：华懋科技作为国内气囊布市场龙头，具备较强的市场地位和增长潜力。尽管短期内受原材料涨价影响，毛利率有所下降，但公司通过产品结构调整、配套量提升和产能扩张，有望实现长期增长。分析师基于审慎原则，给予公司“增持”评级，建议投资者关注其未来业绩增长和行业发展趋势。