2018-行业新阶段下的择股新思路_攻守兼备_精选龙头_39页-2mb

行业新阶段下的择股新思路：攻守兼备、精选龙头

核心内容概述

2018年传媒板块整体表现低迷，传媒（中信）指数下跌38.6%，跑输沪深300指数17.3个百分点。传媒行业估值水平接近历史底部，整体市盈率（TTM）为31倍。基金对传媒板块的配置比例持续下降，仅2.52%，超配比例为-0.17%。行业进入新阶段，表现为监管趋严、增速中枢下行、产品周期影响增强及竞争格局改善缓慢。

主要观点与关键信息

1. 行业回顾

• 市场表现：传媒板块持续调整，各子行业跌幅不一，其中平面媒体及广播电视跌幅较大，互联网及整合营销跌幅相对较小。
• 估值情况：传媒板块整体市盈率（TTM）为31倍，较2017年末有所下降，接近历史底部。互联网板块估值较高（155倍），而平面媒体估值较低（15倍）。
• 基金配置：权益型基金对传媒板块的配置比例下降至2.52%，重仓股集中度高，前五大重仓股为分众传媒、芒果超媒、视觉中国、新经典及完美世界。
• 财务数据：2018年前三季度传媒行业收入增长16.4%，但归母净利润下滑0.13%，利润下滑幅度较2017年有所收窄。部分公司如乐视网、暴风集团净利润下滑显著，而光线传媒因出售新丽股权，归母净利润大幅增长。

2. 传媒各子行业新阶段特征

• 监管收紧：对明星片酬、内容制作、再融资等环节进行严格限制，推动行业规范化。
• 增速中枢下移：除个别领域外，整体增速中枢下移至稳健区间，部分领域如数字阅读仍保持较高景气度。
• 产品周期影响增强：行业增长依赖深度运营和优质内容供给，内容质量成为关键选股标准。
• 竞争格局改善缓慢：行业集中度提升，但速度低于预期，资本手段在打破瓶颈中发挥重要作用。

3. 影视/流媒体行业分析

• 渠道端：付费订阅用户数持续增长，四大平台总付费用户数达2.3亿，同比增长超90%。平台影响力提升，内容成为关键增长点。
• 内容端：产能收缩，平台自制内容成为重要资源。头部公司如华策影视、慈文传媒与平台合作密切，单集价格增速放缓，毛利率有所回升。
• 平台运营能力：内容团队、IP储备及资金支持成为提升竞争力的关键。爱奇艺、腾讯视频及芒果TV在自制内容上各有优势，但需警惕持续亏损带来的竞争变数。

4. 电影市场分析

• 票房增长：2018年1-10月票房同比增长9.2%，国产片为主力，进口片票房下滑。
• 银幕扩张放缓：全年新增银幕数量预计在8000-9000块，增速下行，2019年可能进一步放缓。
• 影投公司市占率：前十大影投公司市占率下降，部分公司票房下滑明显，但部分快速扩张公司受影响较小。
• 2019年展望：预计票房增速中枢为5%-10%，进口片可能成为重要拉动力，国产片供给可能受到产能收缩影响。

5. 图书出版分析

• 产品周期分化：少儿和文学类图书增速放缓，社科和教辅教材类图书增速回暖。
• 教材教辅改善：部分出版公司对教材提价，带动收入和毛利率回升。教材销量与在校人数正相关，单价走势上升。
• 新书市场疲软：上半年新书畅销热点不足，新书定价上涨，但码洋贡献率较低，市场依赖爆款图书。

6. 海外传媒集团复盘

• 成熟期表现：海外成熟期传媒集团在2005-2017年间平均跑赢指数，高FCF Yield和高ROE是股价反弹催化剂。
• 回报来源：股票回购和现金分红是主要回报来源，如维亚康姆平均回购收益率达8.7%。
• 估值特征：高现金流和高ROE是成熟期传媒集团的典型特征，有助于估值提升。

投资建议

选股思路：攻守兼备、精选龙头

• 稳健防御组合：中国电影、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒
• 龙头反转组合：新经典、万达电影、光线传媒、横店影视、阅文集团
• 成长领先组合：芒果超媒、华策影视

风险提示

• 政策监管风险：行业监管趋严可能影响内容供应及制作成本。
• 优质内容供应不足：内容质量下滑可能影响用户粘性及收入增长。
• 经济增长放缓风险：整体经济环境变化可能对传媒行业造成负面影响。

图表目录

• 图1：传媒（中信）指数涨跌幅
• 图2：传媒各子行业涨跌幅
• 图3：传媒（中信）指数市盈率变化
• 图4：传媒各子行业估值水平
• 图5：传媒板块基金配置比例及超配比例
• 图6：传媒行业五大重仓股
• 图7：传媒行业收入及归母净利润增速
• 图8：传媒行业单季度收入及归母净利润增速
• 图9：各视频平台付费订阅用户数
• 图10：美国家庭订阅流媒体支出
• 图11：三大视频平台历史月活数比较
• 图12：2018年6月各视频平台MAU对比
• 图13：2017年爱奇艺工作室改革
• 图14：爱奇艺内容成本占营收比重
• 图15：爱奇艺获版权内容及自制内容资产净值
• 图16：2016Q1-2018Q4开拍剧组数量
• 图17：华策影视&慈文传媒单集价格
• 图18：主要影视公司毛利率
• 图19：欢瑞世纪主营业务成本构成
• 图20：分账片VS.买断片上映数量
• 图21：国产片与进口片票房增速对比
• 图22：国产片与进口片票房份额对比
• 图23：一至五线城市票房及增速
• 图24：一至五线城市票房份额对比
• 图25：2017年票房低于400万的影城数量占比
• 图26：退出市场的影院数量
• 图27：2017、2018年逐月开拍电影数
• 图28：全国图书零售销售码洋增速
• 图29：动销品种及新书品种数
• 图30：2018.1-6细分品类码洋增速
• 图31：2018.1-6细分品类码洋比重
• 图32：零售市场新书定价
• 图33：零售市场新书码洋贡献
• 图34：一般图书出版业务营收增速
• 图35：一般图书出版业务毛利率
• 图36：教材教辅销量与在校人数对比
• 图37：教材教辅单价走势
• 图38：教材教辅出版发行业务毛利率
• 图39：教材教辅销售码洋增速
• 图40：阅文集团营业收入及增速
• 图41：掌阅科技营业收入及增速
• 图42：美国典型传媒集团收入增速
• 图43：美国典型传媒集团净利润增速
• 图44：美国典型传媒集团PE
• 图45：美国典型传媒集团PB
• 图46：美国传媒集团FCF Yield
• 图47：美国传媒集团ROE
• 图48：“稳健防御”组合筛选结果
• 图49：相关标的盈利预测表
• 图50：2019年预计上映国产影片片单
• 图51：2019年预计上映进口影片片单

附录

• 2019年电影片单：详细列出国产及进口影片信息，包括《流浪地球》、《惊奇队长》等。

总结

2018年传媒行业面临监管收紧、增速放缓、内容周期影响等多重挑战，但部分领域如流媒体、教材教辅等显示出复苏迹象。未来行业将进入更加规范和成熟的阶段，投资者应关注“稳健防御”、“龙头反转”和“成长领先”三条主线，选择具备优质内容、稳定增长及良好运营能力的龙头企业。同时，需警惕政策监管、内容供应及经济环境变化带来的风险。