2018-废纸产业分析报告_政策引导产业链变革_关注纤维布局新思路_15页-1mb

造纸行业废纸产业链分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年废纸产业链的市场走势、政策影响及未来发展趋势，重点探讨了废纸回收率、进口配额、木浆替代及企业战略布局等关键因素对行业的影响。报告认为，随着废纸进口政策趋严和贸易摩擦的加剧，废纸价格大幅上涨，行业面临原材料供给紧张和成本上升的压力。

主要观点

行业现状

• 上市公司数量：120家
• 行业总市值：约984947百万元
• 行业流通市值：约613277百万元
• 国废价格上涨：2018年黄板纸均价达到2883元/吨，较年初上涨47%
• 外废价差扩大：国废与美废价差达1357元/吨，较年初提高767元/吨
• 龙头受益：玖龙、理文、山鹰等企业因拥有外废配额而获得显著成本优势，额外利润分别达45.9亿、21.6亿和16.2亿元

产能与需求

• 新增产能：2018年箱板瓦楞纸新增产能达775万吨，是过去三年均值的3倍；2019年及以后新增产能达1353万吨
• 废纸需求缺口：2018年箱板瓦楞纸产业链需废纸5341万吨，若外废进口受限，国废回收率需大幅提升，或需依赖木浆替代
• 成本影响：木浆纤维替代率每提升10%，成本将上升约250元/吨

产业链对比

• 欧美废纸回收率高：2016年美国和欧洲废纸回收率分别为67.2%和72.5%，而我国仅为47.6%，相当于欧洲90年代、美国2000年左右的水平
• 原料结构差异：美国箱板瓦楞纸中木浆占比约40%，我国则高达95%
• 废纸依赖进口：我国废纸进口依存度为32.7%，其中80%来自欧美，若外废进口被限制，将加剧国内废纸短缺

政策与趋势

• 限废政策影响：2018年我国废纸进口量同比大幅下降，1-4月累计进口量512万吨，同比下降49%
• 未来政策走向：若外废进口被完全禁止，国内废纸回收率需达到80%、85%、90%，对应木浆替代率分别为24.4%、19.7%、15%
• 全球木浆需求变化：若外废进口受限，全球木浆需求将显著上升，可能带动木浆价格持续上涨

关键信息

• 成本结构：废纸进口是当前影响成本的关键因素，拥有外废配额的企业具备显著优势
• 行业风险：原材料价格波动、宏观经济变化及政策调整可能对行业产生重大影响
• 企业应对策略：
  • 提升废纸回收率
  • 加速木浆纤维替代
  • 布局海外浆厂，拓展原材料来源

行业展望

• 短期方向：废纸回收率提升可能难以完全弥补进口限制带来的缺口，木浆替代将成为短期应对方案
• 长期趋势：完善废纸回收体系、改变原料结构、布局海外浆厂是行业发展的主要方向
• 市场变化：木浆需求增加可能推动全球木浆价格上行，进而引发箱板瓦楞纸价格持续上涨

核心标的推荐

1. 太阳纸业

   • 优势：木浆替代产能龙头企业，拥有半化学浆/木屑浆及碱回收和白泥回用技术
   • 成本优势：2018年二季度老挝化学浆产能投放后浆自给率有望提升
   • 评级：买入
   • 当前PE：9.8倍

2. 玖龙纸业

   • 优势：箱板瓦楞纸行业龙头，外废配额占优
   • 战略布局：近期拟以1.75亿美元收购美国纸浆厂，提升成本控制能力
   • 评级：建议关注
   • 当前PE：7.9倍

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险：废纸和木浆价格波动可能影响企业盈利
• 宏观经济波动风险：造纸行业为典型周期性行业，宏观经济变化将直接影响行业景气度
• 行业政策变化风险：未来政策趋严可能进一步限制原材料供应，影响行业基本面

图表与数据支持

• 图表1-24：涵盖废纸价格走势、进口配额、回收率对比、木浆替代测算等关键数据
• 数据来源：wind、中泰证券研究所、RISI、Paperrecycles、造纸业协会等

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6-12个月内涨幅超15%）、增持（5%-15%）、持有（-10%~+5%）、减持（跌幅超10%）
• 行业评级：增持（涨幅超10%）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅超10%）
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于可信的公开资料和实地调研，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注报告更新及市场变化。