20150308-华泰证券-汽车行业_国企改革深度报告之二-新阶段_新思路_14页_1023kb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦汽车行业国企改革进入第二阶段的背景与投资逻辑，强调从事件投资向基本面改善转变的趋势。报告指出，汽车行业作为典型的国资主导型行业，具备较强的改革动力和优先推进的条件。国企改革将提升运营效率、增强企业活力、改善高管薪酬激励机制，从而推动企业实现实质性发展。

主要观点

1. 改革阶段转变：国企改革投资机会正由第一阶段的事件投资转向第二阶段的实质影响投资。
2. 汽车行业改革重要性：汽车行业是国资主导型行业，且在充分竞争领域中，改革优先推进，将首先受益。
3. 改革形式确立：改革主要包括资本层面（混合所有制、资产注入）、公司治理层面（职业经理人制度、董事会改革）和激励机制层面（股权激励、员工持股）。
4. 推荐标的调整：推荐标的由事件驱动转向基本面改善，包括一汽轿车、金龙汽车、风神股份、国机汽车。

关键信息

投资逻辑转变

• 第一阶段：关注事件发生的概率，如整体上市、股权划转等。
• 第二阶段：关注改革带来的基本面改善，如盈利能力提升、资产注入、股权激励等。

推荐标的及理由

• 一汽轿车：母公司净利润高，整体上市后市值预期可达3000亿，将成为新龙头。
• 金龙汽车：通过福汽集团入主，整合子公司股权，提升协同效应，未来盈利潜力大。
• 风神股份：作为轮胎行业整合平台，有望注入优质资产，传统业务稳定，估值便宜。
• 国机汽车：传统业务持续增长，股权激励可能性大，有望成为综合服务提供商。

改革案例与成效

• 江淮汽车：完成整体上市，提升公司治理结构。
• 北汽集团：实现整车板块整体上市，市值614亿港元。
• 广汽集团：推行股权激励，绑定管理层与公司利益。
• 金龙汽车：实际控制人变更，整合子公司股权，提升公司业绩。

政策支持

• 中央政策：出台多个纲领性文件，推动国企改革试点。
• 地方政策：超过20个省份出台相关文件，支持改革。

风险提示

• 国家政策态度发生重大变化。
• 企业改革结果低于预期。

标的分析

一汽轿车

• 背景：一汽股份整体上市后市值预期达2500-3000亿。
• 预期：EPS预计为0.26、0.85、1.13元，对应市盈率72X、22X、16X。
• 逻辑：小公司、大平台，资产注入后提升市值。

金龙汽车

• 背景：福汽集团入主，整合三条龙股权。
• 预期：EPS预计为0.7、1.01、1.5元，对应市盈率24X、17X、11X。
• 逻辑：转型起航，整合带动业绩提升。

风神股份

• 背景：集团资产整合平台，有望注入黄海、桂林、双喜轮胎。
• 预期：EPS预计为1.00、1.18、1.42元，对应市盈率16X、13X、11X。
• 逻辑：主业稳定，资产注入和股权激励带来业绩提升。

国机汽车

• 背景：传统业务增长，股权激励可能性大。
• 预期：EPS预计为1.4、1.79、2.29元，对应市盈率16X、12X、10X。
• 逻辑：国企改革一触即发，传统业务持续增长。

总结

本报告强调汽车行业国企改革进入第二阶段，投资逻辑从事件驱动转向基本面改善。推荐标的基于其改革潜力和基本面提升空间，重点关注资产注入、股权激励和治理结构优化等实质影响因素。同时，政策支持和改革案例为行业提供了良好的发展环境，但需注意政策变化和改革预期落差等风险。