2018-动力煤产业观察：周期与轮回，四主线布局后“去产能牛”时代_21页-1mb

报告摘要

煤炭开采行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了动力煤价格走势及未来发展趋势，提出在供给侧改革与需求季节性波动的背景下，动力煤价格将趋于温和波动，并围绕四个投资主线进行布局。

主要观点

周期性变化
动力煤价格经历了2004-2015年的剧烈波动周期，而2016年起进入第二轮周期，逐步收敛于500-570元/吨的绿色价格区间。未来煤价将在供需双稳的情况下，呈现温和波动。
价格驱动因素
- 单边下行：通常由结构性过剩引起，限产措施可短期提振价格，但缺乏组织性，难以长期维持。
- 单边上行：源于社会库存缓冲能力被击穿，导致价格持续上涨。
- 平稳运行：主要受季节性需求波动影响，供需关系在季节性高峰与低谷中出现阶段性紧张，从而引发价格波动。
四条投资主线
报告提出了四个主要投资方向，以捕捉平衡时代中的优质标的：
- 投资主线一：供给管制下煤炭重新布局，陕西、内蒙将受益
  在全国煤炭产能控制的背景下，陕西和内蒙因其新建矿比例高，有望成为产能增长的主要区域。陕西煤业、露天煤业和中国神华是重点标的。
- 投资主线二：煤-电联营模式的潜力企业
  露天煤业是当前最有可能成长为大联营者的企业，因其在区域内的褐煤资源优势及电力需求增长预期，具备收购火电资产的潜力。
- 投资主线三：区域国改与地方龙头兼并重组
  在山西和河南等省份，国改预期强烈，区域龙头如大同煤业和ST郑煤有望通过资产注入和整体上市实现发展。
- 投资主线四：季节性涨价前的低位配置机会
  在冬季和夏季高峰到来前，社会库存被消耗至极值，可能引发价格波段性上涨，此时可考虑低位配置。

关键信息

价格区间：动力煤价格将收敛于500-570元/吨的绿色区间，未来将呈现温和波动。
政策影响：2016年国务院出台去产能政策，推动煤炭行业供给侧改革，限制新增产能，加强产能监管。
供需格局：2017年动煤供需关系趋于平稳，季节性需求波动成为价格波动的核心因素。
重点区域：陕西和内蒙因新建矿比例高，成为未来产能增长的主要区域，山西则因资源整合矿比例高，具备潜力。
投资建议：重点关注陕西煤业、中国神华、露天煤业、大同煤业和ST郑煤。
风险提示：电厂日耗显著偏低可能影响煤价走势。

投资建议

推荐标的：陕西煤业、中国神华、露天煤业、大同煤业、ST郑煤。
投资逻辑：关注供给侧改革带来的区域产能优化、煤-电联营的资源整合、国改预期下的资产注入机会及季节性涨价前的低位配置。

风险提示

电厂日耗显著偏低：可能导致煤炭需求不足，影响煤价走势。

图表目录（关键数据）

图表1：秦皇岛动力煤Q5500平仓价历史走势
图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价单边上行年份
图表3：秦皇岛动力煤Q5500平仓价平稳运行年份
图表4：我国原煤产量历史走势
图表5：发改委与煤炭工业协会等达成的关于价格波动应对办法的备忘录
图表6：2016-2018年秦皇岛动力煤Q5500平仓价
图表7：2016-2018年秦皇岛动力煤Q5500平仓价
图表8：秦皇岛动力煤Q5500平仓价单边下行的年份
图表9：动力煤供需关系走势
图表10：2011-2015年秦皇岛动力煤Q5500平仓价
图表11：秦皇岛动力煤Q5500平仓价单边上行的年份
图表12：动力煤社会总库存
图表13：“去产能牛”的历史与政策、供需之间的关系
图表14：秦皇岛动力煤Q5500平仓价平稳运行的年份
图表15：动力煤供需缺口的季节性
图表16：2017年动力煤产量与5年均值对比
图表17：2017年动力煤消费量与5年均值对比
图表18：2017年动力煤价格运行与政策、供需之间的关系
图表19：动力煤供需缺口的季节性
图表20：2010-2011年间表现最好的四只标的
图表21：结构性过剩导致季节性价格走势被干扰
图表22：压缩东部、限制中部和东北、优化西部
图表23：全国各省在产煤炭产能分布及在建产能规模前四的省份
图表24：山西、内蒙和陕西的在建产能结构
图表25：进入联合试运营产能占在建产能的比例
图表26：重启煤矿核准以来各省获核准产能
图表27：在陕西、内蒙有重点布局的动力煤上市企业
图表28：动力煤和电厂之间的博弈关系
图表29：华能国际历史营收和归母净利润
图表30：动力煤价格走势
图表31：神华集团与国电集团重组方案
图表32：山西七大煤企在产产能
图表33：同煤集团2017年1-12月原煤产量
图表34：动力煤社会总库存的季节性特征
图表35：2017年动力煤价格与供需的关系

团队介绍

任志强：所长助理，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所，连续三年获得新财富最佳分析师钢铁行业第三名。
唐川林：高级研究员，上海交通大学硕士，曾任职于弘则研究，2017年加入华创证券研究所。
罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，上海交通大学本科，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。