20180319-华创证券-煤炭开采_动力煤产业观察（一）_周期与轮回_四主线布局后_去产能牛_时代_21页_1mb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了动力煤行业的周期性特征、价格走势的影响因素以及未来投资机会。通过历史数据的回顾与当前政策环境的分析，得出动力煤行业已进入“平衡时代”，未来价格将呈现温和波动，而非大起大落。同时，报告提出了四条投资主线，为投资者提供参考。

主要观点

1. 动力煤价格周期趋于温和波动

• 动力煤价格在2004-2011年、2012-2015年和2016-2018年形成三个阶段。
• 2004-2015年为大起大落的完整周期，而2016年后的周期将逐步收敛于500-570元/吨的绿色价格区间。
• 在供给侧管制下，煤矿按核定产能生产，供需双稳，价格温和波动成为主旋律。

2. 三重变量影响价格走势

• 煤价单边下行：通常由结构性过剩引起，限产可短期提振价格，但缺乏组织性则难以持续。
• 煤价单边上行：源于社会库存缓冲能力被击穿，供需紧张引发价格持续上涨。
• 煤价平稳运行：主要受季节性需求波动影响，如春节、夏季和冬季高峰，库存消耗至极值时推动价格波动。

3. 四条投资主线布局动力煤

• 投资主线一：供给管制下煤炭重新布局，陕西、内蒙受益最大
  • 陕西和内蒙因政策导向成为煤炭产业优化发展的重点区域。
  • 陕西煤业、露天煤业和中国神华等企业在该区域有重点布局，有望受益。
• 投资主线二：煤-电联营模式，有望提升企业盈利能力
  • 煤电联营可缓解两者之间的博弈关系，实现协同效应。
  • 露天煤业在区域内具有较大潜力，可成长为煤-电大联营者。
• 投资主线三：区域国改，地方龙头兼并重组成为期待
  • 山西大同煤业和河南ST郑煤在国改预期下，具备资产注入和整体上市的潜力。
• 投资主线四：季节性涨价前低位配置
  • 夏季和冬季高峰期间，社会库存消耗至极值，将引发价格波段上涨。
  • 在价格波动前，可低位配置动力煤板块以获取投资收益。

关键信息

• 2016年“去产能牛”启动：国务院出台去产能政策，推动煤炭行业结构性调整。
• 政策导向：发改委联合行业协会制定价格波动应对机制，将价格控制在绿色区间。
• 库存与供需关系：社会库存是影响价格波动的重要因素，库存消耗至极值时推动价格上行。
• 去产能目标：2018年1.5亿吨，2016-2017年已提前完成5.4亿吨去产能任务。
• 区域产能分布：
  • 在产产能：内蒙（8.1亿吨）、山西（9.6亿吨）、陕西（3.5亿吨）。
  • 在建产能：内蒙（2.6亿吨）、山西（3.2亿吨）、陕西（1.9亿吨）。
• 重点企业布局：
  • 陕西煤业、中国神华、露天煤业、大同煤业、ST郑煤等企业是重点布局对象。

投资建议

• 重点推荐：陕西煤业、中国神华、露天煤业。
• 关注标的：山西大同煤业、河南ST郑煤，具备国改预期。
• 策略：在季节性涨价发生前低位配置动力煤板块，捕捉价格波动带来的收益。

风险提示

• 电厂日耗显著偏低：可能对煤价形成下行压力，影响企业盈利。

结论

动力煤行业已从“去产能牛”阶段过渡至“平衡时代”，未来价格走势将更加温和，受季节性因素影响较大。投资者应关注供给侧改革、煤电联营、区域国改及季节性行情等主线，以把握投资机会。同时，需警惕电厂日耗偏低等潜在风险，合理配置资源。