煤炭开采行业动力煤产业观察（一）：周期与轮回，四主线布局后“去产能牛”时代-20180319-华创证券-21页-1mb

煤炭开采行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了动力煤产业在经历“去产能牛”后的价格走势与行业格局变化，指出未来将进入“平衡时代”，煤价波动趋于温和。报告提出四条投资主线，以识别在新周期中可能表现优异的动煤企业。

主要观点

1. 周期再起，温和波动成为常态

   • 动力煤价格经历了2004-2011年、2012-2015年、2016-2018年三个阶段。
   • 2016年开启的第二轮周期中，煤价将逐步收敛于500-570元/吨的绿色区间。
   • 供给侧的强力管制和供需双稳将使煤价波动减弱，呈现温和走势。

2. 价格波动的三重变量

   • 煤价单边下行：通常由结构性过剩引发，限产是短期提振价格的手段，但缺乏组织性。
   • 煤价单边上行：源于社会库存缓冲能力被击穿，价格持续上涨。
   • 煤价平稳运行：季节性需求波动是价格变化的核心因素，库存变化将决定价格走势。

3. 四条投资主线

   • 投资主线一：供给管制下的产业重新布局
     • 陕西、内蒙将成为主要受益区域，陕西煤业、露天煤业、中国神华是重点标的。
   • 投资主线二：煤-电联营
     • 露天煤业是动力煤企业中最有潜力成长为大联营者的企业。
   • 投资主线三：区域国改与兼并重组
     • 山西大同煤业和河南ST郑煤是地方国改中的重点标的。
   • 投资主线四：季节性涨价前低位配置
     • 夏季和冬季的供需紧张将引发价格波段上涨，提前布局可获取投资收益。

关键信息

• 价格区间：未来煤价将收敛于绿色区间（500-570元/吨）。
• 去产能成果：2016-2017年累计去产能5.4亿吨，提前完成5亿吨目标。
• 产能结构：山西、内蒙、陕西为未来产能增长重点，其中陕西和内蒙以新建矿为主，增长潜力更大。
• 企业动向：
  • 陕西煤业：2017年原煤产量达5.0亿吨，是陕西重点布局的动煤企业。
  • 露天煤业：主要生产褐煤，具有成本优势，且具备煤电联营潜力。
  • 中国神华：在陕西和内蒙均有重点布局，是大型煤炭央企。
  • 大同煤业：山西动力煤龙头，正通过收购优质煤矿提升产能。
  • ST郑煤：河南动力煤龙头，母公司能源化工集团拥有1亿吨产能，国改预期强烈。

投资建议

• 重点关注：陕西煤业、中国神华（产业布局受益）；露天煤业（煤电联营潜力）；大同煤业、ST郑煤（区域国改预期）。
• 配置时机：在夏季高峰和冬季高峰到来前，可低位配置动力煤板块。

风险提示

• 电厂日耗显著偏低可能对煤价形成下行压力。

附录信息

• 分析师信息：任志强（所长助理）、唐川林（高级研究员）、罗兴（助理研究员）。
• 团队背景：任志强曾任职于兴业证券，连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名。
• 机构销售通讯录：覆盖北京、广深、上海三大销售中心，联系方式详尽。
• 投资评级体系：基于沪深300基准，分为强推、推荐、中性、回避四个等级。

图表与数据来源

• 图表1-35提供了动煤价格走势、库存变化、产能分布等详细数据。
• 数据来源包括wind、国家统计局、发改委、煤炭资源网、华创证券等。

总结

在“去产能牛”结束后，动力煤市场进入“平衡时代”，价格波动趋于温和，季节性成为主要驱动因素。供给端受严格管控，需求端呈现明显的季节性高峰。在此背景下，应重点关注陕西、内蒙、山西等地的煤炭企业，尤其是具备重组潜力、煤电联营优势以及区域国改预期的标的。同时，把握季节性涨价前的低位配置机会，有助于提升投资回报。