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报告摘要

三花智控（002050）总结

核心内容

三花智控在2024年实现了营业收入279.5亿元，同比增长13.80%；归母净利润31.0亿元，同比增长6.10%；扣非归母净利润31.2亿元，同比增长6.89%。其中，2024年第四季度（Q4）营收增长显著，达到73.8亿元，同比增长32.29%；归母净利润8.0亿元，同比增长4.71%；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长25.30%。公司计划每10股派息2.5元，现金分红总额为9.3亿元，分红比例为30%。

主要观点

Q4营收增长提速明显：2024年Q4营收增速显著高于前三季度，主要受益于国内家电及汽车以旧换新补贴政策的推动。
新业务发展迅速：公司正在拓展机器人和储能业务，未来有望复制其在汽车热管理系统控制部件领域的成功经验，带动业务增长。
盈利能力受拖累：2024年整体毛利率为27.5%，同比下降0.2个百分点；其中制冷业务毛利率同比下降0.6个百分点至27.4%，而汽零业务毛利率略有上升至27.6%。
费用率持续上升：2024年销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升0.2/0.3/0.4/0.1个百分点，综合费用率提升，影响了净利率。
投资建议：公司业务多元化发展，具备长期增长潜力，预计2025-2027年归母净利润分别为36/41/46亿元，对应市盈率分别为31X/27X/24X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	24,557.80	27,947.16	31,828.80	35,938.17	40,399.03
增长率（%）	15.04	13.80	13.89	12.91	12.41
归属母公司净利润（百万元）	2,920.99	3,099.17	3,625.28	4,116.44	4,634.82
每股收益（元/股）	0.78	0.83	0.97	1.10	1.24
市盈率（P/E）	38.70	36.48	31.18	27.46	24.39

主要财务比率

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	64.42%	27.47%	27.63%	27.73%	27.78%
净利率	11.89%	11.09%	11.39%	11.45%	11.47%
ROE	16.32%	16.06%	19.11%	19.08%	18.91%
ROIC	22.89%	22.08%	20.56%	21.68%	22.68%
资产负债率	43.36%	46.31%	52.37%	45.98%	49.30%

风险提示

客户集中度过高
汽零业务占比较低
汇率波动和原材料价格波动的风险
核心客户排他性约定的风险

财务预测摘要

2025-2027年盈利预测：公司预计2025-2027年归母净利润分别为36/41/46亿元，净利润率逐步回升。
现金流与投资活动：经营活动现金流保持稳健增长，但投资活动现金流在2025年有所下降，主要由于资本支出增加。
资产负债情况：公司负债总额持续上升，资产负债率从2023年的43.36%增长至2024年的46.31%，预计2025年进一步上升至52.37%。

业务拓展与市场布局

家电与汽车业务：公司作为全球最大的制冷控制元器件制造商和领先的汽车热管理系统控制部件制造商，有望持续获取订单增量，推动收入增长。
新兴业务：公司积极布局机器人和储能业务，聚焦主要客户，持续优化产品性能，未来有望成为新的增长点。

总结

三花智控在2024年实现了稳健的营收增长，Q4增速明显提升，主要得益于政策支持。尽管盈利受到制冷业务拖累，但公司通过费用控制和新业务拓展，仍展现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司计划通过派息和新业务布局，进一步巩固市场地位，预计未来三年归母净利润将稳步增长，市盈率逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注客户集中度、汇率波动及原材料价格波动等潜在风险。

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