20250525-国盛证券-石油石化双周跟踪_22页_3mb

国盛化工石油石化双周跟踪报告总结

核心观点
OPEC+持续超预期增产是中期油价运行的主线。两大机构（EIA、IEA）5月月报小幅上调2025年全球需求增量预期，EIA预计非OPEC+供给增量为110万桶/天，全球需求增量为97万桶/天；IEA则预计需求增量为76万桶/天。OPEC+18国4月产量环比增长23万桶/天，其中俄罗斯与科威特增产显著，部分国家如伊拉克、哈萨克斯坦未严格执行减产协议。美国原油产量4月预计小幅下滑至1339万桶/天，但国内炼厂开工率回升，季节性因素可能影响需求端趋势。

供给侧分析
OPEC+增产主导中期油价走势，可能连续第三个月增加额外供应。特朗普对中东三国（沙特、卡塔尔、阿联酋）的访问及投资协议可能暗含通过压低油价缓解美国通胀的压力。同时，美国原油库存未超预期累库，库欣库存与油价波动相关性弱于其他地区。俄罗斯4月产量环比增26万桶/天，科威特连续两月增产，但部分国家减产执行率减弱。

地缘政治风险
美伊第五轮谈判将于5月23日举行，但核心分歧尚未解决。特朗普设定60天期限，若谈判失败可能考虑对伊军事行动。以色列 allegedly 计划袭击伊朗核设施，伊朗表示将强硬回应，加剧中东局势不确定性，可能对原油供给与油价造成扰动。

需求侧动态
中美关税问题有所缓和，市场风险偏好回升。美国5月标普制造业PMI初值升至52.3%，高于预期，缓解经济衰退担忧并推迟美联储降息可能性。然而，2025年4-5月全球石油消费增长疲软，未来6-10月季节性下滑或削弱油价支撑。需求端对油价的支撑力度可能逐渐减弱，全年油价低点或出现在下半年。

炼化行业表现
5月芳烃、C4产业链价差表现较好，但成品油（汽油、柴油）裂解价差偏弱。美国炼厂开工率回升，但主营炼厂因检修季或季节性因素出现回落。独立炼厂开工率相对稳定，全球炼化产品价差波动受供需变化及油价影响较大。

红利风格跟踪
2025年A股红利股股息率显著高于其他行业，中国海油承诺三年分红率不低于45%。美债与中债收益率与红利资产表现呈现弱相关性，美债收益率上升可能增强红利资产吸引力。但需注意中债收益率与红利风格负相关性增强，可能影响配置逻辑。

风险提示
OPEC+减产政策存在调整可能，部分成员国可能提前宣布增产，导致产量政策不确定性。中东地缘局势变化可能冲击原油供给，加剧油价波动。美联储降息周期开启背景下，经济数据不确定性仍存。需求测算中可能因OPEC产量或全球需求数据假设误差导致偏差。

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