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国盛证券化工石油石化双周跟踪报告（2025年2月23日）

核心观点

当前油价呈现震荡格局，下行风险逐步降低，但上行空间也有限。油价支撑因素包括美国对俄、伊的制裁、全球低库存及PMI回暖，而阻力主要来自较高的剩余产能。

供给端分析

EIA预测2025年非OPEC+原油供给增量达147万桶/天，其中美国产量上调至60万桶/天的预期；OPEC+18国1月产量环比减少26万桶/天，2025年预计OPEC+年增产约30万-溴桶/天。地缘方面，美国重启对伊朗制裁但效果待观察，美俄在沙特达成结束俄乌冲突四点共识。

需求端分析

全球及美国1月制造业PMI重回扩张区间，全球石油消费增量超2024年同期。美国炼厂开工率季节性上升，C2/C3产业链景气分化明显，成品油裂解价差承压。

估值与风险提示

红利股估值模型显示A股石油板块股息率较高，但PB-ROE关系需关注。奥本海默(OPEC)产量政策、中东地缘冲突及美联储降息路径仍是主要不确定性因素。

总结

当前原油市场供需平衡承压，上行空间受剩余产能限制，油价或呈前高后底走势。建议关注OPEC+产量执行情况、地缘风险演变及需求复苏节奏，红利板块或具防御价值。