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国盛化工：石油石化双周跟踪总结

核心观点

• 关税战扰动需求：特朗普的超预期关税政策对全球石油需求构成压力，尤其对美国制造业PMI的拖累，可能影响整体需求增长。
• OPEC+态度出现反转：OPEC+宣布产量步长计划，显示减产联盟态度转向，缓解市场对减产的担忧。预计5月将实施41.1万桶/天的产量调整，且2026年7月前将弥补460万桶/天的过剩产量。
• 供需两端影响：当前供需两端均受到一定影响，但强度尚待验证，需关注后续5月OPEC+会议及关税政策的实际影响。

供给侧分析

美国原油产量

• 产量增长放缓：4月美国原油产量预计为1346万桶/天，环比下降11.8万桶/天。
• 钻机数跟踪：美国石油和天然气钻机数及三大井数显示，近期产量增长动力减弱，可能对原油供给形成压制。
• 炼厂开工率：美国炼厂开工率较2023-2024年同期偏弱，4-6月将进入检修季，对国内原油需求形成一定影响。

OPEC+原油产量

• 产量增长：3月OPEC+18国原油产量环比增长3万桶/天，整体表现尚可。
• 产量政策不确定性：OPEC+减产政策存在调整可能，部分国家可能提前宣布减产，导致产量政策存在不确定性。
• 伊朗产量：伊朗仍处于OPEC减产豁免行列，3月原油产量为333.5万桶/天，环比增长1.2万桶/天，若制裁加剧可能影响其产量。

需求侧分析

美国制造业PMI

• 需求疲软：3月美国制造业PMI回落至荣枯线下，显示经济疲软，可能拖累全球石油需求增长。
• 中国制造业PMI：保持回升趋势，显示国内需求相对稳健。

全球石油消费

• 消费增长：2025年1-3月全球石油消费增长强于2024年同期，但整体需求仍面临下行压力。

库存与油价关系

• 美国库存：2025年1-4月美国商业原油库存进入季节性累库阶段，对油价形成一定压制。
• 库欣库存：库欣库存与油价呈现负相关，可能影响市场对供需平衡的判断。
• OECD库存：OECD商业原油库存与油价关系密切，需关注其变化趋势。

供需平衡表

• 全球供需：2025年全球石油供需平衡表显示，全球产量与消费量存在一定差距，但整体供需保持平衡。
• OPEC与非OPEC：OPEC产量稳定，非OPEC产量增长，但整体增长幅度有限。
• 美国产量：美国原油产量维持在22.7-23.4万桶/天之间，但近期增长放缓。

炼化景气跟踪

成品油价差

• 汽油价差：4月汽油裂解价差和零批价差均表现较好，显示成品油市场景气度有所回升。
• 柴油价差：柴油裂解价差和零批价差表现相对稳定，但未显著改善。

芳烃产业链

• PX、纯苯、苯乙烯、苯酚、双酚A、PC价差：整体表现偏弱，部分产品价差大幅下滑，显示产业链压力较大。

C2产业链

• 乙烯、PE、乙二醇、环氧乙烷价差：乙烯价差有所改善，但乙二醇价差大幅下滑，显示产业链波动较大。

C3产业链

• 丙烯、PP、环氧丙烷、丙烯腈、MMA、PMMA价差：丙烯价差表现较好，但其他产品价差下滑，显示产业链存在分化。

C4产业链

• 丁二烯、顺丁橡胶、ABS价差：丁二烯价差改善，但顺丁橡胶和ABS价差表现不佳。

红利风格跟踪

• 油气股PB-ROE：油气股的市盈率与净资产收益率关系反映其作为短久期、低波动资产的特性。
• A股股息率对比：中国海油、中国石油、中国石化等油气股股息率较高，显示其在当前市场环境下具有一定的吸引力。
• 红利资产本质：市场倾向于交易“短久期、低波动”资产，美债收益率与红利风格呈正相关，中债收益率与红利风格负相关性不显著。

风险提示

• OPEC+产量变动：OPEC+产量政策存在不确定性，可能影响市场预期。
• 地缘风险：中东局势变化可能影响原油供给，进而影响油价波动。
• 宏观不确定性：美联储新一轮降息周期开启，经济基本面确认需进一步数据支撑。
• 测算误差风险：报告中涉及的产量与需求数据可能存在测算误差。

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交易建议

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