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固盛化工：石油石化双周跟踪总结

核心内容

中期油价运行主线

OPEC+持续超预期增产是中期油价运行的主要因素。继5-6月实施41.1万桶/天的增产计划后，OPEC+再次宣布在7月实施相同增产计划。增产背后的主要原因是部分成员国（如伊拉克、哈萨克斯坦）未能遵守产量纪律，导致4月OPEC+18国产量环比增长23万桶/天。此外，特朗普访问中东三国并达成多项协议，可能使中东国家通过压低油价来支持美国经济。

短期油价反弹风险

美伊核谈判中的临时措施可能成为短期油价反弹的风险点。美国提议允许伊朗在达成更详细方案前继续低浓度铀浓缩活动，并协助其建设核反应堆。若伊朗获得相关利益，需停止铀浓缩活动，这可能对油价产生一定支撑。

美国原油产量

5月，美国原油产量预计为1341万桶/天，环比下降5.7万桶/天。美国的钻井数量及井数均有所减少，显示产量增长乏力。

OPEC+增产情况

4月，俄罗斯原油产量增加26万桶/天，科威特连续两个月增产，减产执行率有所弱化。伊朗目前仍处于减产豁免行列，若制裁导致其产量下降，可能对OPEC+增产形成对冲。

主要观点

• OPEC+的增产政策是中期油价走势的重要决定因素。
• 美伊谈判的进展可能带来短期油价反弹。
• 美国原油产量在5月小幅下滑，但整体仍保持较高水平。
• 俄罗斯和科威特是OPEC+增产的主要贡献者。
• 伊朗的产量尚未受到制裁影响，但存在潜在风险。

关键信息

需求侧

• 5月中美经贸会谈缓解了市场对关税的担忧，但未来需求支撑可能减弱。
• 全球石油消费在4-5月增长疲软，6-10月季节性消费下滑，预计全年油价低点出现在下半年。
• 美国制造业PMI显示需求有所回升，但整体仍存在不确定性。

供给侧

• 美国原油产量预计为1341万桶/天，环比小幅下滑。
• OPEC+18国4月产量增长23万桶/天，主要由俄罗斯和科威特带动。
• 伊朗仍处于减产豁免状态，若制裁导致产量下降，可能对市场形成一定影响。

库存情况

• 美国商业原油库存尚未出现超预期累库，对油价形成一定支撑。
• 美国库欣库存与油价呈现一定负相关性，库存变化可能影响油价波动。

供需平衡

• EIA和IEA小幅上调了2025年全球需求预期，分别为97万桶/天和76万桶/天。
• 非OPEC+供给预计为110万桶/天，需求增长预期略高于供给增长。

炼化景气

• 成品油价差表现偏弱，而芳烃产业链价差表现较好。
• C2和C3产业链价差变化不大，C4产业链价差波动较大。
• 美国炼厂开工率有所回升，但国内主营炼厂在4-5月进入检修季。

红利风格

• 红利风格资产在市场中被视为“短久期、低波动”的代表。
• 美债收益率与红利风格正相关，中债收益率与红利风格负相关性增强。
• A股石油石化行业股息率较高，其中中国石化、中国神华等公司表现突出。

风险提示

• OPEC+产量政策存在不确定性，可能影响中期油价走势。
• 中东地缘局势变化可能对原油供给产生影响。
• 美联储降息周期开启，经济基本面存在不确定性。
• 测算误差可能影响对OPEC+产量和全球需求的预测。

投资建议

• 投资评级基于相对基准指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级分为增持、中性、减持，反映市场对行业的整体预期。

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