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国盛证券-化工石油石化行业周报（2025.2.9）

核心观点

原油价格维持震荡格局，下行风险逐步降低，上行空间有限。当前油价支撑来自地缘制裁、低库存及PMI回暖；顶部压制来自高剩余产能，需关注供给侧催化（如OPEC+增产）和需求端持续强劲。

一、供需分析

1. 供给侧

• 非OPEC+地区：EIA预计2025年新增原油产量138万桶/天（环比降8万桶），美国、加拿大等国增量下降。
• OPEC+地区：2024年减产220万桶/天政策推迟，2025年或新增约30万桶/天供给，伊朗制裁实际效果待观察。

2. 需求侧

• 2025年1月美国、全球制造业PMI重回荣枯线以上，经济软着陆概率提升；但中国制造业PMI重回收缩区间，稳增长政策待加码。
• 美国炼厂因春季检修导致库存增加，成品油价差回暖带动主营炼厂开工率提升。

二、地缘与风险

• 地缘政治：特朗普重启对伊朗“极限施压”，制裁涉及航运与石油出口，伊朗原油出口韧性较强，实际效果待观察。
• 库存动态：美国商业原油库存进入季节性累库阶段，OECD原油库存低于历史同期。

三、炼化景气

• 炼厂开工：美国炼厂进入春季检修，中国主营炼厂开工率提升，独立炼厂开工率低于季节性水平。
• 产品价差：成品油、芳烃产业链整体承压；乙烯、乙二醇等C2产业链景气抬升，C3产业链如丙烯腈、ABS等景气低迷。

四、投资参考

• 支撑因素：地缘制裁持续、低库存、PMI改善。
• 压力因素：OPEC+增产、需求不及预期、宏观不确定性。

风险提示

• OPEC+产量政策调整、中东地缘冲突、宏观经济不确定性、测算误差等风险。

免责声明：本文摘自国盛证券研究所报告，仅供客户参考，不构成投资建议。完整风险提示及分析师声明需查阅原文。