【中信建投】小金属行业：钼需求持续旺盛，看好四季度价格表现

钼与锑行业动态总结

核心内容

钼：需求持续旺盛，价格有望上涨

• 短期表现：9月国内钼铁钢招量约1.35万吨，钢厂备货需求集中释放，钼下游需求旺盛，预计“金九银十”期间需求持续向好，钼价有望上涨。
• 中长期逻辑：钼作为制造业及军工材料升级的重要添加剂，需求持续向好。紫金矿业2028年矿产钼产量指引大幅下调，供给担忧消除，钼标的估值中枢可能上移。
• 市场关注标的：建议重点关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金、中国中铁（子公司鹿鸣矿业）等企业。

锑：外盘价格拉涨，内盘价格下跌，价格倒挂

• 价格变化：本周钢联2#低铋锑锭报价15.4万元/吨，较上周下降1.9%；Fastmarkets2#锑锭报价27000-28500美元/吨，最高价/最低价均较上周上涨500美元/吨。外盘价格拉涨，内盘价格下跌，价格持续倒挂。
• 供给端：供给虽边际回暖，但整体仍偏紧。冶炼厂因成本高企及市场交易冷清，生产积极性不高，进口意愿及后续美国制裁仍存变数。
• 需求端：内盘需求有望边际复苏，一是光伏玻璃日熔量下降或已步入尾声，组件排产逐步上行；二是锑系阻燃剂企业库存消耗殆尽，金九银十下阻燃需求有望复苏。
• 中长期趋势：极地黄金港口库存或为锑供给的最后利空，但进口节奏可能不如预期顺利。在双碳政策推动下，光伏仍有增长空间，阻燃需求稳健，锑储能电池产业化接近完成，锑价中枢将趋势性上移。

主要观点

钼

• 钼下游需求旺盛，短期价格有望上涨。
• 中长期来看，钼作为关键添加剂，需求持续向好。
• 紫金矿业产量指引下调，缓解市场供给担忧，估值中枢有望上移。

锑

• 外盘价格上涨，内盘价格下跌，形成倒挂，影响冶炼厂原料采购。
• 供给端整体偏紧，冶炼厂生产积极性不高，进口意愿受阻。
• 需求端存在边际复苏迹象，光伏与阻燃需求有望带动锑价回升。
• 中长期逻辑未变，锑价中枢趋势性上移。

关键信息

钼市场数据

• 钼精矿价格：3675元/吨度，较上周下降0.8%。
• 钼铁价格：23.85万元/基吨，较上周持平。
• 国内钼精矿工厂总库存：5200吨，较上周下降3.7%。
• 国内钼铁工厂总库存：4370吨，较上周增长0.5%。

锑市场数据

• 锑精矿价格：13.5万元/金属吨，较上周持平。
• 锑锭价格：15.9万元/吨，较上周下降0.3%。
• 氧化锑价格：14.0万元/吨，较上周下降0.4%。
• 国内金属锑工厂总库存：3820吨，较上周增长5.5%。
• 国内氧化锑工厂总库存：6290吨，较上周增长1.8%。

行业动态

• 镁：下游节前备货不及预期，金属镁价格略有下调，国内金属镁工厂总库存增长0.9%。
• 钨：原料供应偏紧，终端需求欠佳，但制造业复苏预期可能带动钨需求增长。
• 钒：钒市场止跌企稳，但整体需求疲软，价格低位盘整，政策利好提振市场情绪。

风险分析

1. 全球经济衰退：若全球经济大幅衰退，消费断崖式萎缩，将对有色金属市场造成冲击。
2. 美国通胀与货币政策：若美联储持续加息，强势美元将压制权益资产价格。
3. 国内消费不及预期：新能源及地产板块消费增速若不及预期，将对部分有色金属需求造成压力。

投资建议

• 行业评级：小金属行业维持“强于大市”。
• 分析师介绍：
  • 王介超：金属新材料首席分析师，拥有多项专利，研究领域涵盖金属新材料及建筑材料。
  • 邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学硕士，2022年加入中信建投。

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