20250428-东吴证券-香飘飘-603711.SH-2024年报_2025年一季报点评_业绩承压_静待经营改善_3页_456kb

香飘飘2024年报及2025年一季报显示，公司面临业绩下滑压力，全年营业收入328.7亿元，同比下降93.2%；归母净利润25.3亿元，同比下降96.7%。2025年第一季度营业收入58亿元，同比大降199.8%，归母净利润亏损1.8775亿元，同比下滑174.47%。核心业务分析如下：

1. 产品结构变化
   冲泡业务收入227.1亿元，同比下降15.42%，主要受礼赠市场疲软及季节性压货政策影响。即饮业务收入97亿元，同比增长8%，其中Meco果茶收入78亿元（+20.69%），冻柠茶增速低于整体。公司对即饮产品布局加速，但冲泡业务短期承压。

2. 渠道表现分化
   2024年经销商渠道收入下降91%，电商渠道收入下降254%，主因公司调整电商业务策略，将其转型为品销合一及新品牌培育平台，并将部分SKU销售转移至经销商线上渠道。出口及直营渠道分别增长99%和228%，显示海外与直营市场拓展成效。

3. 成本与毛利率优化
   2024年毛利率提升至38.3%，同比增加0.81个百分点，受益于原材料价格回落。净利率维持7.7%，主要依赖毛利率改善和销售费用率下降（-0.58pct）。但2025Q1毛利率降至31.2%，销售/管理费用率同比分别上升28.3%和24.5%，反映旺季促销力度加大及规模效应减弱。

4. 盈利预测与估值调整
   基于当前业务进展与外部环境，下调2025-2026年归母净利润至26亿元和30亿元（原预测33.7亿元/38.5亿元），同比增长25%和152%；新增2027年预测32亿元（+81%）。当前市值对应PE为22/19/18倍，维持"增持"评级，期待后续收入恢复。

5. 主要风险提示
   经济复苏不确定性、成本费用超预期支出、食品安全问题。公司需持续优化费用结构、提升即饮产品竞争力，并应对渠道策略变革带来的短期压力。

报告指出，香飘飘正经历传统冲泡业务调整期，通过聚焦即饮产品、优化费用结构及拓展新渠道寻求增长，但需关注市场环境与经营策略的不确定性对盈利能力的潜在影响。