20210823-国盛证券-爱美客-300896.SZ-国产针剂超预期增长_向全品线和全球化迈进_3页_632kb

爱美客（300896.SZ）总结

核心内容

爱美客是一家专注于医美领域的中国公司，近年来在国产针剂市场表现突出，业绩增长显著，同时积极拓展产品线和全球化布局，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 业绩增长强劲：2021年上半年，爱美客实现总营收6.33亿元（YOY +161.87%），归母净利4.25亿元（YOY +188.86%），归母扣非净利4.11亿元（YOY +191.46%），其中二季度收入和净利均实现快速增长。
• 毛利率提升：上半年毛利率达到93.25%，同比提升3.03个百分点，主要得益于成本控制和产品结构优化。
• 产品结构优化：溶液类注射产品（如嗨体、逸美）贡献了主要收入，占总营收的75.18%，YOY增长230.38%。凝胶类注射产品（如宝尼达、爱芙莱）也实现YOY增长57.39%。
• 新增产品线：濡白天使于2021年6月获批，并于7月举办新品发布会，定位“即刻塑形+后期亮白”，计划下半年商业化上市。此外，公司拟通过投资Huons Bio增加A型肉毒素产线。
• 研发与创新：公司持续推进第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等在研项目，逐步将产品组合扩展至生物药品和化学药品领域。
• 渠道建设：坚持“直销为主、经销为辅”的策略，覆盖全国31个地区，通过培训平台“全轩课堂”提升医生专业能力，建立高渠道壁垒。
• 港股上市计划：公司已于2021年7月递交港股上市申请，预计年底完成，以加速全球化布局。
• 盈利预测上调：基于上半年业绩，上调2021-2023年收入和归母净利润预测，分别达到14.97亿元、23.28亿元和33.29亿元，同比增长111.1%、55.5%和43.0%；归母净利润预测为9.59亿元、15.12亿元和21.98亿元，同比增长118.0%、57.8%和45.3%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备产品和渠道双重壁垒，将持续受益于医美材料市场红利和国产针剂厂商品牌溢价。

关键信息

财务表现

产品与市场

• 嗨体系列爆发式增长：上半年营收4.76亿元（YOY +230.38%），占总营收的75.18%，毛利率提升至93.73%。
• 新增濡白天使产线：于2021年6月获批，定位“即刻塑形+后期亮白”，计划下半年商业化。
• A型肉毒素产线扩展：拟投资8.86亿元认购Huons Bio 122万股，持股25.4%。
• 在研项目：第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等项目持续推进。

渠道策略

• 直销为主：深度参与机构运营，为医疗机构提供产品定位、推广策略等支持。
• 经销为辅：覆盖销售团队难以直接覆盖的机构，快速扩大市场占有率。
• 培训平台：“全轩课堂”已注册近万名医生，增强B端互动，提高渠道壁垒。

全球化布局

• 港股上市申请：已于2021年7月提交，预计年底完成，助力全球化发展。

风险提示

• 成熟类目价格战
• 新技术替代
• 取证进度
• 产品安全问题

总结

爱美客在2021年上半年实现了营收和利润的超预期增长，产品结构持续优化，直销和经销渠道协同发力，同时积极拓展产品线和全球化布局。公司具备较强的产品和渠道壁垒，未来有望持续享受医美材料市场红利及国产针剂厂商品牌溢价，盈利预测上调，维持“买入”评级。