20220717-国海证券-京东集团-SW-09618.HK-2022Q2业绩前瞻_供需稳步恢复收入显韧性_利润率保持稳健_9页_1mb

京东集团-SW（9618.HK）2022Q2业绩前瞻总结

核心内容概述

2022年第二季度，京东集团整体业绩表现稳健，供需逐步恢复，收入展现出韧性，同时利润率保持稳定。尽管面临疫情带来的挑战，公司通过优化运营和新业务战略调整，有效应对了市场波动。

主要观点

• 财务表现：预计2022Q2总营收为2,620亿元，同比增长3%，环比增长9%；Non-GAAP归母净利润预计为47亿元，同比增长1%，环比增长16%。
• 盈利能力：Non-GAAP归母净利率环比提升0.1%至1.8%。
• 用户增长：年度活跃用户数预计达6亿，环比增长2000万，主要得益于自营物流体系的效率提升和京喜拼拼等创新业务在下沉市场的拉新。
• 业务发展：京东零售、京东物流及新业务均呈现不同层次的恢复与优化。

关键信息

1. 主要财务指标前瞻

• 总营收：2,620亿元，同比增长3%，环比增长9%。
• 商品收入：预计2,265亿元，同比增长3%。
• 服务收入：预计355亿元，同比增长4%。
• Non-GAAP归母净利润：预计47亿元，同比增长1%，环比增长16%。
• Non-GAAP归母净利率：1.8%，环比提升0.1%。
• 盈利驱动因素：正负向因素相互抵销，负向因素包括疫情对1P带电和3P服务收入的影响及商超品类亏损；正向因素包括营销投放优化和京喜拼拼战略收缩带来的UE改善。

2. 用户情况前瞻

• 年度活跃用户数：预计达6亿，环比增长2000万。
• 增长原因：自营物流体系优势显著，京喜拼拼在下沉市场持续拉新。
• 未来方向：提升高质量用户占比及用户参与度。

3. 分业务前瞻

3.1 京东零售

• 营收：预计2,415亿元，同比增长3.8%。
• 经营利润率：下降至2.5%。
• 细分业务表现：
  • 1P带电品类营收：1,372亿元，同比增长0.3%。
  • 1P日用百货品类营收：893亿元，同比增长7.7%。
  • 3P平台及广告服务营收：194亿元，同比增长2.4%。
• 增长放缓原因：4/5月高线城市疫情影响，消费力和履约效率受限，商超品类增长乏力。
• 恢复预期：随着6月履约恢复，零售业务营收增速预计逐步回升。
• 618表现：累计下单金额超3,793亿元，同比增长10.3%；小时购用户数同比增长超400%；发布“三减三优”扶持举措，提升中小商家投入产出比至少20%。

3.2 京东物流

• 营收：预计274亿元，同比增长5.2%。
• 经营利润率：下降至-2.1%。
• 物流表现：受疫情影响，4/5月快递业务量同比增速分别为-11.9%和0.2%，6月回升至5.4%。
• 履约能力：在疫情中展现出超强韧性，618期间实现94%区县和84%乡镇当日达或次日达。
• 长期看好：京东物流作为自营供应链龙头，收入稳定性优势明显。

3.3 新业务

• 营收：预计70亿元，与去年同期持平。
• 业务内容：包括京东产发、京喜、京东国际等。
• 战略方向：京喜持续优化供应链和UE，单均履约成本有望下降，强化短链物流能力以培养用户消费习惯。
• 京东云进展：首次发布数智供应链全景图，展示七大应用场景、四大技术及三大智能平台，助力产业数字化。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：2022-2024年分别为10,742/12,658/14,776亿元，增长率分别为13%/18%/17%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为64/154/192亿元，增长率分别为280%/161%/25%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年摊薄EPS为2.02元，2023年为4.73元，2024年为5.77元。
• 估值：2022年目标市值8,100亿元，对应目标价259元（人民币）或302港元，维持“买入”评级。
• 分部估值表：
  • 商品业务：3,639亿元（EV/收入）。
  • 平台及广告服务：2,236亿元（P/S）。
  • 物流及其他服务：1,435亿元（P/S）。
  • 对外投资：791亿元（最新市值或最近融资）。

风险提示

• 疫情反复：可能对供需恢复和履约效率造成影响。
• 宏观经济：增长不及预期可能影响消费能力和投资意愿。
• 政策监管：互联网政策变化及估值调整风险。
• 行业竞争：零售与物流行业竞争加剧。
• 下沉市场：发展不及预期可能影响用户增长。
• 平台商家生态：发展不达预期可能影响整体业务增长。
• 用户增长：低于预期可能影响市场份额和收入。
• 供应链恢复：疫情区域供应链恢复不及预期可能影响运营效率。
• 腾讯减持：可能对股价造成压力。

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
• 张娟娟：国海证券海外互联网助理研究员，覆盖消费互联网方向。
• 尹芮、陈凯艺、方宏伟：助理研究员，覆盖内容&社交互联网及科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：涨幅介于10%~20%。
  • 中性：涨幅介于-10%~10%。
  • 卖出：跌幅10%以上。

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