20220825-东吴证券-京东集团-SW-09618.HK-2022Q2财报点评_营收利润大超预期_降本增效持续推进_10页_559kb

京东集团-SW（09618.HK）2022Q2财报总结

核心内容概述

京东集团于2022年第二季度发布了财报，整体表现超出市场预期，展现出强大的营收和盈利能力。公司通过持续的降本增效措施，提升了运营效率，同时在物流及其他服务业务上实现超预期增长。尽管活跃用户数增长不及预期，但用户质量持续提升，京东PLUS会员数突破3000万，显示出核心用户增长的潜力。

主要观点

• 营收与利润超预期：京东集团2022Q2总收入达到2676亿元，同比增长5.4%；Non-GAAP归母净利润为65亿元，同比增长41.3%，均远超彭博一致预期。
• 商品零售与服务收入双增长：商品销售收入同比增长2.9%，服务及其他收入同比增长21.9%，其中物流及其他服务收入同比增长37.8%，展现出强劲的增长动力。
• 用户质量提升：虽然活跃用户数同比增长9.2%，但环比新增仅30万，远低于市场预期。公司强调用户质量，调整用户增长策略，未来核心用户增长有望加快。
• 降本增效持续推进：公司费用率整体下降，尤其是销售费用率下降0.64pct，管理费用率下降0.14pct，履约费用率上升0.3pct，但公司预计下半年毛利率和净利率将有所提升。
• 盈利预测调整：基于公司表现，分析师将2022-2024年EPS（经调整）预测从6.5/10.3/15.2元调整为6.7/9.1/11.1元，对应PE分别为29.0/21.3/17.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入 (百万元)	951,592.15	1,057,630.51	1,220,190.11	1,396,219.26
同比	28%	11%	15%	14%
归属母公司净利润 (百万元)	17,207.45	20,854.17	28,338.54	34,545.11
Non-GAAP净利润 (百万元)	17,207.45	20,854.17	28,338.54	34,545.11
每股收益 (元/股)	5.51	6.68	9.07	11.06
P/E (现价最新股本摊薄)	35.16	29.01	21.35	17.51
P/B	2.9	2.6	2.3	2.1

营收与利润亮点

• 商品销售收入：2260亿元，同比增长2.9%，其中日用百货同比增长7.8%，显示出刚需商品的消费韧性。
• 服务及其他收入：416亿元，同比增长21.9%，其中广告收入和物流及其他服务收入表现突出。
• 物流业务：物流及其他服务收入208亿元，同比增长37.8%，物流经营利润率提升至0.1%，7月获得德邦收购权后，预计下半年增长势头稳定。

运营效率提升

• 毛利率：2022Q2毛利率为13.4%，同比提升0.9pct。
• 费用结构：履约费用率6.1%，销售费用率3.54%，管理费用率0.87%，整体费用率下降。
• 履约毛利率：7.32%，较2021Q2提升0.59pct，受益于供应链优化与规模效应。

用户增长与质量

• 活跃用户数：5.81亿，同比增长9.2%，但环比新增用户数不及预期。
• 京东PLUS会员数：突破3000万，未来核心用户增长将保持高质量态势。

风险提示

• 平台商品品质风险：若供应链管理不善，可能影响平台信誉和收入。
• 商品供应链拓展风险：品类扩展需供应链支持，门槛过松可能引入残次品，过严则影响扩展速度。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响消费者购物意愿，进而影响电商收入。

总结

京东集团在2022年第二季度表现出色，营收和利润均超市场预期。公司通过持续的降本增效措施，提升了运营效率，同时物流及其他服务收入实现超预期增长，显示出其在供应链和物流领域的竞争优势。尽管活跃用户数增长不及预期，但用户质量持续提升，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司长期投资将构筑更强的竞争优势。