2020年春季产业债投资策略：疫情下产业债投资的危与机-20200325-申万宏源-72页_4mb

疫情下产业债投资的危与机总结

核心内容

2020年春季，新冠疫情对产业债市场产生了显著影响，主要体现在融资环境、信用利差变化、行业影响及投资策略调整等方面。

主要观点

• 融资环境改善：疫情初期，大量金融支持政策出台，推动一级融资活跃，特别是疫情防控债的发行量显著增加，贡献了16%的发行量，总净融资额达1.123万亿元，环比大幅上升。
• 信用利差震荡：2月信用利差压缩至历史低位，但3月有所走阔，等级利差微升。中高等级民企信用利差下降明显，低等级利差小幅走阔。
• 行业影响分化：疫情对社服、交运、商贸等行业影响较大，而对部分行业如医药、地产、化工等则有融资改善。出口受海外疫情拖累，对纺织、家电等行业影响显著。
• 投资策略建议：建议关注融资改善、抗风险能力强的行业，如大中地产主体、商贸地方国企、医药龙头民企及受益于油价下行的化工主体。同时，信用下沉需谨慎，拉长久期性价比低。

关键信息

1. 疫情以来融资旺盛，利差震荡

• 金融支持政策：人民银行、证监会、发改委等机构出台多项政策支持疫情防控相关企业融资，包括专项再贷款、贴息、绿色通道等。
• 融资数据：截至3月16日，一季度产业债净融资额达1.123万亿元，环比19Q4增长显著。平均票面利率从4.25%降至3.73%，融资成本下降。
• 企业属性：央企、地方国企融资改善明显，民企融资额也有所提升，但低等级民企仍面临净融资为负的问题。

2. 本次疫情对企业经营造成影响

• 国内行业影响：疫情对交运、社服、餐饮等影响较大，1-2月社零增速降至-20.5%，交运客运量下降79.9%。
• 海外影响：疫情扩散对出口造成压力，尤其是机电、纺织、家电等出口占比高的行业，可能面临需求下降。
• 行业表现：疫情对必需消费品影响较小，而对可选消费如百货、餐饮影响较大，其中金银珠宝销售降幅最高。

3. 首次违约率、本金偿付率双降

• 违约情况：2020年首次违约率下降至1.42%，但本金偿付率也降至9%。
• 风险防范：尽管违约率下降，但尾部风险仍需防范，特别是盈利弱、偿债压力大的企业。

4. 关注融资改善、基本面影响较小的行业

• 融资改善行业：建筑、采掘、公用、交运、商贸等国企较多的行业融资改善明显，其中地产、医药、商贸等民企融资也有所改善。
• 抗风险能力强的行业：建议关注融资改善、基本面影响较小的行业，如大中地产主体、商贸地方国企、医药龙头民企及受益于油价下行的化工主体。
• 海外业务影响：海外疫情对依赖出口的行业影响较大，如纺织、家电等，需关注其经营情况。

行业表现与融资改善情况

2.1 03年非典对交运、社服、零售影响较大

• 行业表现：非典期间，交运、社服、零售等行业受到较大冲击，但部分行业如钢铁、化工等盈利仍增长。
• 对比疫情下表现：2020年疫情对社零、交运、餐饮等影响更大，且部分行业如交运、餐饮等难以通过过季弥补损失。

2.2 海外疫情对出口的影响

• 出口占比：2019年出口金额中，机电、纺织、家电等行业占比较高。
• 受影响行业：海外疫情对机电、纺织、家电等出口行业造成明显影响，可能对相关企业经营带来压力。
• 行业风险：海外业务占比高的行业，如白色家电、视听器材、纺织制造等，需关注其经营风险。

投资策略

• 利差低位不拉长久期：信用利差处于历史低位，拉长久期性价比较低。
• 关注融资改善行业：建筑、采掘、公用、交运、商贸等行业融资改善明显，抗风险能力强。
• 防范尾部风险：低等级企业仍需谨慎，尤其是盈利弱、偿债压力大的企业。

行业资产负债率与风险

• 资产负债率：海外业务占比高的行业中，资产负债率较高，如视听器材、金属非金属新材料等。
• 应收/应付占比：部分行业如电源设备、专用设备等应收和应付占营收比例较高，经营风险相对较大。

总结

疫情对产业债市场带来了融资改善和信用利差压缩的机会，但也对部分行业如社服、交运、餐饮等造成显著影响。投资策略应聚焦于融资改善、抗风险能力强的行业，同时防范尾部风险。整体来看，疫情下产业债投资需谨慎，关注市场变化和企业基本面。