20221028-光大证券-五粮液-000858.SZ-2022年三季报点评_Q3业绩亮眼_经营质量向好_3页_747kb

报告摘要

五粮液2022年三季报总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）于2022年发布三季报，整体业绩表现强劲，经营质量显著提升。前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%，归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%。单三季度营收145.57亿元，同比增长12.24%，归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%，超出市场预期。

主要观点

普五动销良好，需求韧性显著
尽管三季度国内疫情反复、外部环境压力较大，但五粮液凭借品牌力和市场需求，取得了优于同业的经营成果。八代五粮液销售态势良好，全国21个营销战区中14个实现动销正增长，其中湖南、安徽、湖北、江西、江苏等地动销增长显著。中秋国庆期间，五粮液市场反馈积极，多个区域动销增长超30%，新零售渠道表现亮眼。
费用收缩带动净利率提升
2022Q3毛利率为73.29%，同比下降2.83个百分点，主要因营业成本增加较多（同比增长25.5%）。税金及附加占比下降至14.13%，销售费用率下降至11.45%，管理及研发费用率也有所下降。净利率提升至35.10%，同比提高1.73个百分点，显示出公司经营效率的提高。
现金流稳健，预收款增长验证经营质量
2022Q3销售现金回款达175.9亿元，同比增长10.77%。经营活动净现金流为88.98亿元，同比增长33.0%。截至Q3末，合同负债为29.63亿元，环比Q2末增加10.87亿元，表明公司后续仍有较强的资金回收能力。
改革持续推进，增长具备支撑
公司内部改革持续推进，如权限下放战区、市场运作更灵活，消费培育、团购板块和直营渠道拓展取得成效。此外，公司强化渠道管控，八代普五主流批价稳定在960-965元。九月份以来，公司加速推进文化酒相关工作，预计小众产品将带来一定增量。

关键信息

财务数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	57,321	66,209	74,463	84,252	95,042
净利润（百万元）	19,955	23,377	26,884	30,814	35,182
EPS（元）	5.14	6.02	6.93	7.94	9.06
P/E	27	23	20	17	15

费用率

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	9.73%	9.82%	10.10%	9.90%	9.80%
管理费用率	4.55%	4.38%	4.20%	4.20%	4.20%
财务费用率	-2.59%	-2.62%	-1.88%	-1.90%	-1.79%
研发费用率	0.23%	0.27%	0.29%	0.29%	0.27%

盈利能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	74.2%	75.4%	76.4%	76.8%	77.3%
归母净利润率	34.8%	35.3%	36.1%	36.6%	37.0%
ROE（摊薄）	23.3%	23.6%	23.5%	23.5%	23.4%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	23%	25%	26%	26%	26%
流动比率	3.96	3.63	3.55	3.63	3.65
速动比率	3.44	3.22	3.10	3.20	3.25

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	27	23	20	17	15
PB	6.2	5.4	4.7	4.1	3.5
EV/EBITDA	20.0	17.1	14.5	12.5	10.8
股息率	1.9%	2.2%	2.6%	3.0%	3.4%

市场数据

指标	数据
总股本（亿股）	38.82
总市值（亿元）	5321.69
一年最低/最高（元）	136.58/253.32
近3月换手率	28.43%

风险提示

高端白酒需求疲软
普五挺价不及预期
市场竞争加剧

评级

买入（维持）
当前股价为137.10元，对应P/E为20倍，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

总结

五粮液在2022年前三季度表现出色，营收和净利润均实现双位数增长，单三季度业绩超出预期。公司通过积极的市场改革和渠道优化，增强了经营质量。尽管毛利率承压，但费用收缩显著提升了净利率。同时，公司现金流稳健，预收款增长验证了其良好的经营状况。未来增长具备支撑，但需关注高端白酒需求变化及市场竞争加剧等风险。

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