20221028-安信证券-五粮液-000858.SZ-业绩韧性较强_业绩略超预期_4页_360kb

报告摘要

五粮液2022年三季报分析总结

核心内容

五粮液在2022年前三季度实现营收557.80亿元，同比增长12.2%；归母净利润199.89亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润200.19亿元，同比增长15.8%。第三季度营收145.57亿元，同比增长12.24%；归母净利润48.90亿元，同比增长18.5%；扣非归母净利润49.09亿元，同比增长18.23%。公司业绩表现出较强韧性，尤其在疫情背景下仍保持稳健增长。

主要观点

业绩表现：公司前三季度业绩略超预期，第三季度动销情况好于预期，21个营销战区中有14个实现动销正增长。公司对产品结构进行了调整，同时梳理了量价关系，渠道库存政策合理，批价在国庆后先跌后涨，近期有所回落。
产品结构：普五（经典五粮液）表现突出，系列酒如五粮春、尖庄等加大市场培育力度，国庆期间浓香系列酒开瓶扫码大幅提升，市场需求旺盛。
费用控制与利润提升：公司销售费用率、管理费用率及营业税金及附加率均有所下降，推动净利率提升至35.8%，同比增加1.0个百分点。公司现金流良好，单三季度销售收入和经营性现金净流量分别同比增长10.8%和33.0%。
渠道建设：公司持续推进渠道建设，线上通过“五粮液新零售平台”微信小程序提升销售，线下通过宴席政策和圈层营销活动稳定需求。双节期间新零售渠道同比增长超20%，部分地区经销商已提前完成全年发货任务。
未来展望：公司“高质量倍增工程”产能逐步落地，预计2022~2024年每股收益分别为6.95、8.01、9.58元，维持买入-A投资评级，目标价为208元，相当于2023年26倍的动态市盈率。

关键信息

财务预测：
- 2022年预计营收74,568.2百万元，净利润26,986.1百万元；
- 2023年预计营收85,249.4百万元，净利润31,088.3百万元；
- 2024年预计营收100,222.1百万元，净利润37,201.2百万元。
估值指标：
- 2022年市盈率19.7倍，市净率4.7倍；
- 2023年市盈率17.1倍，市净率4.2倍；
- 2024年市盈率14.3倍，市净率3.6倍。
盈利能力：
- 2022年净利润率36.2%，ROE为24.0%，ROIC为161.9%；
- 2023年净利润率预计36.5%，ROE预计24.3%，ROIC预计156.9%；
- 2024年净利润率预计37.1%，ROE预计25.4%，ROIC预计147.6%。
现金流与负债：
- 单三季度经营性现金净流量为88.98亿元，同比增长33.0%；
- 截至三季度末合同负债29.63亿元，环比增加10.87亿元，同比减少17.28亿元；
- 资产负债率预计2022年为21.5%，2024年降至18.6%。

风险提示

宏观经济及政策风险：可能影响整体消费市场和白酒行业的发展；
食品安全问题：对品牌和消费者信任构成潜在威胁；
行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

评级：维持买入-A评级；
目标价：12个月目标价208元，对应2023年26倍动态市盈率；
预期收益：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

公司数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	57,321.1	66,209.1	74,568.2	85,249.4	100,222.1
净利润（百万元）	19,954.8	23,377.1	26,986.1	31,088.3	37,201.2
每股收益（元）	5.14	6.02	6.95	8.01	9.58
每股净资产（元）	22.1	25.5	29.0	33.0	37.8
市盈率（倍）	26.7	22.8	19.7	17.1	14.3
市净率（倍）	6.2	5.4	4.7	4.2	3.6