20240331-国盛证券-北方国际-000065.SZ-海外工程与焦煤贸易驱动高增_电力运营持续扩张_3页_516kb

业务与财务表现

• 国北2023年实现营收2149亿元，净利润92亿元，同比增长分别为600%和443%。
• 主要增长动力为海外工程承包（+138%）和蒙古煤炭贸易（贡献毛利润65%，占总毛利46%），其中一季度至四季度单季利润增速达95%至66%。
• 毛利率同比下降34个百分点至103%，主要因国际工程业务占比提升（毛利率11%）抵消发电业务下滑（毛利率97%）；期间费用率上升8个百分点至32%。

核心业务驱动

• 蒙古煤炭一体化项目：实行“采矿-物流-贸易”全流程合作，全年采矿量增长185%，运量增长225%，过货量增长70%。
• 贸易业务收入1078亿元，占总营收50%，毛利率显著低于工程板块。
• 克罗地亚风电项目平稳运营，发电量同比下降54%；孟加拉火电站预计2024年投产，年利润贡献约72亿元。

关键项目进展

• 国际风电与火电项目：克罗地亚风电年发电量46亿度，净利润同比下滑70%。
• 孟加拉燃煤电站（25亿美元）：总体进度达90%，计划于2024年下半年投产，预计年归母净利润超36亿元，占2023年预归母净利润的40%。

投资建议及风险提示

• 评级：维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润为104/131/149亿元，对应当前股价PE分别为104/83/73倍。
• 风险提示：海外市场经营风险、汇率波动、煤炭价格和项目盈利不达预期的可能性。

数据摘要

• 财务指标：2148亿营收→2441亿（E），92亿净利润→104亿（E）。
• 估值：PE从104倍降至73倍，ROE从103%增至126%。