20170316-安信证券-北方国际-000065.SZ-内生外延共助业绩快速增长_一带一路战略下充分受益_13页_846kb

报告摘要

北方国际（000065.SZ）详尽总结

核心内容概览

北方国际（000065.SZ）作为北方工业旗下重要上市公司，2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长128.01%至132.58%（重组后统计口径为55.01%至58.11%）。公司深耕国际工程承包业务，尤其在轨交和电力工程领域具备优势，项目集中于“一带一路”重点市场，海外业务占比高，项目储备丰富，未来增长空间大。2017年5月的“一带一路”国际合作高峰论坛被视为推动战略实施的重要契机，有助于公司海外业务进一步发展。公司完成重大资产重组，整合北方工业旗下5家民品公司，打造“一专多能”的国际化平台，未来增长潜力巨大。

主要观点

业绩增长显著：2016年公司净利润同比增长超过129%，主要受益于海外项目实施和重组带来的协同效应。
海外项目储备丰富：公司已公告签约重大项目合计金额约505亿元人民币，至2016年Q3仅确认约45亿元收入，后续执行空间大。
“一带一路”战略推动：三年来“一带一路”取得显著成果，成为全球海外工程业务增长最快国家之一，对公司海外业务发展有重要推动作用。
重组增强竞争力：通过收购北方车辆、北方物流等5家公司，公司拓展了重型装备出口、物流服务等业务，增强综合竞争力。
投资建议积极：公司预计2016-2018年收入增速分别为136.5%、36.2%、34.6%，净利润增速分别为129.6%、35.8%、30.9%，维持买入-A评级，6个月目标价39.9元。

关键信息

1. 业绩实现较快增长，海外项目储备丰厚

业绩表现：2016年净利润预计为4.99亿至5.09亿元，同比增长128.01%至132.58%。
海外市场：公司主要市场包括亚洲、非洲、中东，项目覆盖“一带一路”沿线国家如巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗。
项目储备：截至2016年Q3，公司正在执行的重大项目金额达31.58亿美元（约208.43亿元人民币），累计确认收入44.32亿元人民币，占比约21.26%。
已签约未生效项目：合计金额约296.77亿元人民币，相当于公司2015年营业收入的6.92倍，后续执行空间较大。

2. “一带一路”战略3年成果丰硕，5月高峰论坛意义重大

战略成果：三年来，已有100多个国家和国际组织参与，50多个国家签署合作协议，30多个国家开展国际产能合作。
高峰论坛：是“一带一路”战略提出3年多来的最高规格论坛，将推动“五通”（政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通）发展。
政府支持：连续三年政府工作报告重点部署“一带一路”，推动相关国际合作，公司有望受益。

3. 完成重大资产重组，民品国际化大平台正式起航

重组内容：公司完成对5家民品公司的收购，包括北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源和深圳华特，交易总价16.46亿元。
盈利表现：5家公司过渡期实现归母净利润2.02亿元，2016年1-11月实现1.53亿元，远超预期。
平台作用：重组后成为北方工业旗下唯一上市平台，整合集团资源，拓展民品国际化业务，提升公司整体竞争力。

4. 投资建议

盈利预测：2016-2018年收入增速分别为136.5%、36.2%、34.6%，净利润增速分别为129.6%、35.8%、30.9%。
EPS预测：2016年EPS为0.98元，2017年为1.33元，2018年为1.74元。
投资评级：维持买入-A，6个月目标价39.9元，对应2017年30倍动态市盈率。

5. 风险提示

宏观经济波动：可能影响公司业绩。
业绩承诺：无法实现可能影响公司发展。
战略推进：若“一带一路”进展不达预期，可能影响公司海外业务。
海外项目实施：存在承揽和执行风险。
集团战略变化：可能影响公司发展方向。
回款风险：海外项目可能面临回款困难。

财务数据与估值

营业收入与净利润预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2014	302.41	18.46	0.36
2015	428.56	21.89	0.43
2016E	1013.54	50.25	0.98
2017E	1380.44	68.25	1.33
2018E	1858.07	89.34	1.74

市场估值指标

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
市盈率（PE）	85.3	72.0	31.3	23.1	17.6
市净率（PB）	16.4	8.1	6.0	4.9	3.9
每股收益（EPS）	0.36	0.43	0.98	1.33	1.74
每股净资产（BVPS）	1.87	3.79	5.11	6.32	7.89
估值目标价	-	-	39.9	-	-

财务指标分析

毛利率：从2014年的11.4%下降至2016年的10.5%，2017年和2018年略有下降。
净利润率：从2014年的6.1%下降至2016年的5.0%，后续略有回升。
ROE：2014年为19.2%，2015年为11.3%，2016年为19.2%，2017年为21.0%，2018年为22.1%，显示公司盈利能力逐步提升。
资产负债率：从2014年的76.0%上升至2016年的83.5%，显示公司融资规模扩大。