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9月PMI季节性回升的背后

核心内容

2025年9月，中国制造业PMI为 49.8%，较前值 49.4% 上升 0.4个百分点，符合季节性回升趋势，但整体仍处于收缩区间。非制造业PMI则为 50.0%，较前值 50.3% 下降 0.3个百分点，显示出服务业和建筑业的景气度有所下滑。综合PMI产出指数为 50.6%，环比上升 0.1个百分点，表明整体经济扩张有所加快。

主要观点

• 制造业PMI季节性回升：9月制造业PMI回升，与季节性趋势一致，可能受到出口韧性、企业复产及“反内卷”政策影响减弱等因素推动。
• 非制造业PMI回落：非制造业PMI回落，其中服务业PMI下降 0.4个百分点，建筑业PMI上升 0.2个百分点，但整体仍偏弱。
• 供需端回升：制造业供给和外需均有所回升，尤其是生产指数上升 1.1个百分点，新订单指数上升 0.2个百分点，显示供需两端回暖。
• 出口订单反弹：新出口订单指数上升 0.6个百分点，指向出口韧性较强，但仍在收缩区间。
• 价格和库存变化：原材料和出厂价格指数均小幅回落，但库存指数上升，可能与生产回升相关。
• 就业压力缓解：制造业、服务业从业人员指数略有上升，建筑业则下降，整体就业压力有所缓解。

关键信息

1. 经济基本面

• 制造业：PMI季节性回升，但仍在收缩区间，显示经济复苏乏力。
• 非制造业：PMI回落，服务业表现疲软，消费压力仍大。
• 建筑业：PMI小幅回升，但整体仍处于低位。

2. 政策预期

• 政策加力必要性提升：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。
• 国内政策关注点：
  • 消费与地产基本面走势
  • “国庆”与“10月四中”两个关键窗口
  • 央行可能重启购买国债、Q4大概率降息
  • 财政Q4提前下发明年专项债和化债额度
• 海外政策关注点：
  • 中美经贸谈判进展
  • 10月底韩国APEC峰会的影响

3. 风险提示

• 政策力度超预期
• 外部环境超预期变化
• 统计误差和口径调整

分项分析

总体判断

9月制造业PMI虽季节性回升，但整体经济仍面临较大压力。结合高频数据，9月30城地产销售增速转正，出口韧性较强，表明经济下行斜率有所减缓，但整体仍处收缩状态。未来需关注政策发力节奏，以及国内外经济环境的变化。

作者与资料来源

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004）、杨涛（执业证书编号：S0680522070001）
• 资料来源：同花顺iFinD、Wind、国盛证券研究所

图表引用

• 图表1：9月制造业PMI继续反弹
• 图表2：9月PMI出口订单反弹
• 图表3：9月PMI价格指数小幅回落
• 图表4：9月PMI产成品库存指数反弹
• 图表5：9月大型和小型企业景气反弹
• 图表6：9月服务业景气回落

投资建议

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• 投资评级包括：买入、增持、持有、减持，行业评级包括：增持、中性、减持。

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