基础化工行业2018年中期投资策略：紧握主要矛盾，静待花开时刻-20180712-长江证券-35页-1mb

化工行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年上半年，基础化工行业整体延续景气趋势，企业盈利显著改善，但板块整体表现弱于大盘。行业景气主要由供给侧改革和环保政策推动，供给端收缩放大了价格弹性，带动产品价格大幅上涨。与此同时，宏观、中观和微观层面的行业矛盾也逐渐显现。

主要观点

宏观层面：PPI与CPI“剪刀差”矛盾

• 基础化工行业处于中游制造环节，产品价格波动会传导至居民生活品价格。
• PPI持续回升，而CPI受食品价格拖累保持窄幅波动，剪刀差扩大。
• 建议关注资源属性较强的钾肥行业，因其价格可能随CPI回升而回升。

中观层面：经济平稳增长与细分领域高速增长的矛盾

• 我国经济增速已进入中高速增长阶段，但部分细分领域（如乙二醇、电子化学品）仍存在较大的进口替代空间。
• 建议关注有望实现进口替代的细分领域龙头，如华鲁恒升、飞凯材料、国瓷材料和鼎龙股份。

微观层面：企业产能扩张与外围硬约束的矛盾

• 企业自发进入产能扩张周期，但受环保、供给侧改革等因素影响，行业产能扩张受限，导致马太效应显现。
• 建议关注农药、染料、橡胶助剂、聚氨酯、涤纶长丝等行业中的龙头企业，如扬农化工、阳谷华泰、万华化学和桐昆股份。

关键信息

行业表现

• 2018年上半年，基础化工行业累计收入3.1万亿元，同比增长10.8%；利润总额2,363.3亿元，同比增长27.7%。
• 化学纤维行业收入3,145.3亿元，同比增长15.2%；利润总额132.6亿元，同比增长4.2%。
• 基础化工指数下跌16.5%，而沪深300指数下跌14.2%，板块整体跑输大盘。
• 锦纶、聚氨酯和日用化学品涨幅居前，其他子行业普遍下跌。

供给端

• 化学原料与化学制品行业固定资产投资完成额同比下降0.5%，但降幅收窄。
• 化学纤维行业固定资产投资保持中高速增长，达24.1%。
• 环保政策持续高压，推动行业产能出清，尤其在湖北等地。

成本端

• 原油价格受地缘政治影响明显上行，WTI原油期货结算价上涨22.1%。
• 煤炭价格保持高位震荡，受供给侧改革影响。

重点公司推荐

行业增长矛盾

乙二醇：煤制技术助力进口替代

• 乙二醇进口依存度高，达58.9%。
• 煤制乙二醇技术突破，逐步成为主流工艺。
• 建议关注华鲁恒升，其50万吨/年乙二醇项目于2018年9月完工，助力企业未来增长。

电子化学品：全球产业转移带来机遇

• 电子半导体产业向中国转移，带来广阔市场空间。
• 建议关注飞凯材料，其在光纤涂料、显示材料和半导体材料领域布局完善，受益于5G技术发展和液晶产业转移。

国瓷材料：平台型新材料龙头

• 电子陶瓷粉体材料业务增长显著，MLCC配方粉需求上升。
• 氧化锆业务因消费电子渗透率提升而快速增长。
• 建议关注国瓷材料，其通过并购和合作进入苹果供应链，拓展业务范围。

鼎龙股份：打印耗材与半导体材料双轮驱动

• 公司拥有完整的打印耗材产业链，受益于行业景气。
• 抛光垫业务突破，进入芯片晶圆制造工厂供应商体系。
• 建议关注鼎龙股份，其在半导体材料领域布局逐步完善。

产能周期矛盾

农药：需求复苏与环保施压并存

• 全球农药市场需求复苏，我国农药出口数量增长。
• 国内农药原药产量受环保影响有所下降，供给趋紧。
• 建议关注扬农化工，其受益于麦草畏市场增长，产品线扩充，盈利能力提升。

染料：环保重塑行业格局

• 染料表观消费量增长，2017年同比增长10.2%。
• 2018年二季度环保排查导致供给收缩，价格大幅上涨。
• 建议关注行业龙头，如阳谷华泰，其在环保方面表现突出，产品价格维持高位。

橡胶助剂：环保推动价格上涨

• 橡胶助剂行业在环保压力下供给收缩，产品价格大幅上涨。
• 促进剂NS价格同比攀升39.9%，行业集中度提升。
• 建议关注阳谷华泰，其毛利率和净利率均大幅提升，盈利能力增强。

MDI：寡头格局确立，龙头扩产

• MDI需求平稳增长，供给端呈现寡头垄断格局。
• 万华化学、巴斯夫、科思创等企业主导全球市场，CR5占比超80%。
• 建议关注万华化学，其在国内MDI扩产高峰期中占据主导地位，龙头优势进一步强化。

风险提示

1. 经济增速低于预期：可能导致化工产品整体需求低于预期。
2. 原油价格剧烈波动：可能影响化工行业成本端，进而影响盈利能力。

总结

2018年化工行业景气周期主要由供给侧改革和环保政策推动，行业盈利向好，但面临多重矛盾。建议投资者关注资源属性强的钾肥行业、进口替代潜力大的乙二醇和电子化学品领域，以及受益于环保出清的橡胶助剂和MDI行业龙头。同时，需警惕宏观经济和原油价格波动带来的风险。