> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 钢铁行业分析总结 ## 核心内容 ### 行业现状 中国是全球最大的钢铁生产国，粗钢产量占全球过半，但企业层面仍明显分散，CR10 仅四成出头。钢铁行业高度嵌入地方经济，涉及工业、财政、就业和上下游链条，企业倾向于维持开工以摊薄固定成本，自然出清困难。 ### 主要矛盾转化 钢铁行业的主要矛盾从中央与地方之间的央地矛盾，转向了国内外之间的中外矛盾。出口许可证和联网核查政策的实施，标志着行业进入法治调控的新阶段，是供给侧调控的前奏。 ### 政策影响 出口管制政策覆盖了广泛的钢铁产品类别，从生铁、废钢到板材、长材等，政策的实施有助于约束低价出口，推动内外市场分割，提高出口合规成本，减少低价倾销行为。 ### 供给调控特征 当前供给调控从粗放的人治式限产转向精细化、法治化的调控，通过能效基准、超低排放、产能置换自查、粗钢统计督察、碳市场配额、绿电约束、零碳工厂和出口税务联网核查等手段，形成对边际企业的多重压力。 ### 投资建议 基于政策变化和行业逻辑优化，我们看好钢铁行业的发展前景，给予“买入”投资评级。政策推动行业景气反转，合规先进产能和出口敞口较高的龙头钢企有望相对受益。 ## 主要观点 - **中国是最大寡头但供给难以自律**：中国虽然在全球钢铁市场占据主导地位，但企业层面的分散性使得行业难以实现有效自律。 - **主要矛盾从央地转向中外**：出口管制和联网核查政策的推出，反映了当前钢铁行业面临的主要矛盾是国内外之间的供需和利润分配问题。 - **出口管制是供给侧调控的前奏**：出口管制政策有助于减少低价出口，提高合规成本，推动行业向法治化、精细化发展。 - **供给调控的精细化和法治化**：通过多种手段，如能效基准、超低排放、碳市场配额等，实现对钢铁行业供给的系统性调控。 - **龙头钢企相对受益**：合规先进产能和出口敞口较高的南方龙头钢企有望在政策调整中受益。 ## 关键信息 ### 一、钢铁供给格局 - **全球供需**：钢材作为中间品，其加工产能贴近终端需求。中国是全球最大的钢铁生产国和需求国，但并未形成绝对寡头。 - **中国供给**：行业格局分散，企业数量众多，且高度嵌入地方经济，重资产和高折旧使自然出清困难。 ### 二、出口管制的信号 - **出口管制政策**：2025年12月起，部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行。政策覆盖范围广泛，包括生铁、废钢、粗钢半成品到板材、长材等。 - **政策意图**：压缩低价出口，提高合规成本，解决“买单出口”问题，实现内外市场分割。 - **贸易摩擦**：出口管制是应对海外贸易摩擦的必要措施，有助于修复利润分配结构。 ### 三、钢铁行业：供给侧调控的核心阵地 - **契合供改政策目标**：钢铁行业是供改的重要目标行业，其供给侧调控对实现节能降碳、提高利润分配地位具有重要意义。 - **利润分配地位亟待提高**：中国钢铁行业在全球产业链中长期处于两头受压的位置，利润分配不均问题突出。 - **节能降碳目标**：钢铁行业是实现节能降碳目标不可绕过的行业，其碳排放和能耗占比分别达到16.7%和12.8%。 ### 四、本轮供给调控：从粗放到精细，从人治到法治 - **出清通道**： - **能效基准和超低排放**：通过能效基准和超低排放要求，对钢铁企业进行分级管理。 - **产能置换自查**：对产能变相扩张和产量压报进行清查。 - **联网核查买单出口**：通过税务联网核查，解决出口隐性成本问题。 - **调控特征**：政策节奏温和，手段制度化，通过多线抓手实现对钢铁行业的系统性调控。 ### 五、投资建议与估值 - **投资逻辑**：政策推动行业逻辑优化和景气反转，龙头钢企有望受益。 - **投资评级**：给予“买入”评级，看好钢铁行业未来发展。 - **风险提示**： - 供给政策执行审慎可能导致出清速度不及预期。 - 国内地产和制造业用钢需求继续走弱。 - 原料成本因海外供应扰动或地缘风险维持高位。 ## 图表目录 - **图表1**：全球主要产钢国粗钢产量（百万吨） - **图表2**：全球10大钢企中国内占据7席（2024） - **图表3**：长流程工艺占全球炼钢~70% - **图表4**：中国长流程工艺占比高于其他国家（2024） - **图表5**：全球主要钢材需求国（百万吨） - **图表6**：主要钢材需求国的进口依赖度普遍较低 - **图表7**：全球炼钢规划/在建产能分布（2024） - **图表8**：国内钢铁集团CR10仅43% - **图表9**：第二产业是我国多数省份的经济支柱 - **图表10**：钢铁行业利润表结构（收入拆分） - **图表11**：本次出口管制涉及品种一览（深色底纹为管控品种） - **图表12**：全产业链来看，实际主要影响我国直接出口的钢坯+钢材 - **图表13**：24-25年出口应诉案件情况概览 - **图表14**：我国钢材细分品种出口增值税/退税情况 - **图表15**：目前国内钢企盈利率&综合净利均在较低位置 - **图表16**：出口管制价格弹性测算 - **图表17**：线材内外价格表现 - **图表18**：热轧板卷内外价格表现 - **图表19**：冷轧板卷内外价格表现 - **图表20**：普中板内外价格表现 - **图表21**：预计出口敞口较大的龙头企业反而受益 - **图表22**：2007年的钢材出口管制推动外贸价格大涨 - **图表23**：2007年5月后的粗钢产量同比降速 - **图表24**：紧跟着14-15年海外大规模反倾销而来的是16-18年的供给侧改革 - **图表25**：钢铁是去杠杆&去产能&扩内需&保财政角度的高优先级行业，而GDP考核是最大掣肘 - **图表26**：钢铁出口收入总体量最大+出口敞口并不低 - **图表27**：钢铁成本中，海外原料成本占比偏高 - **图表28**：普钢行业固定资产流向拆分（亿元） - **图表29**：普钢行业现金流流向拆分（亿元） - **图表30**：钢铁行业约占我国碳排总量的16.7% - **图表31**：钢铁行业约占我国能耗总量的12.8% - **图表32**：2021年钢材出口管制+拉闸限电复盘 - **图表33**：预计2025年底能效基准改造已经基本完成 - **图表34**：25年底仍未完成ULE改造的产能或有2亿吨 - **图表35**：能效基准间接约束长流程的单吨碳排放量 - **图表36**：能效基准约束短流程炼钢的单吨电耗 - **图表37**：2025年钢铁行业碳配额定公式 - **图表38**：超低排放对钢铁生产各环节的主要要求 - **图表39**：规范企业分级和ULE完成情况高度相关 - **图表40**：未入围企业中，僵尸产能占比并不大 - **图表41**：引领型企业多为规模化的大型钢厂 - **图表42**：未入围企业的民营占比较大 - **图表43**：未入围钢企的短流程占比明显较高（万吨） - **图表44**：南方省份是规范分级未入围的重灾区（千吨） - **图表45**：预计本轮供给调控中南方合规企业相对受益 - **图表46**：钢铁产能置换政策要求沿革 - **图表47**：钢铁产能置换区域划分 - **图表48**：典型高级钢材的再加工次数 - **图表49**：历年钢材-粗钢产量差及归因（万吨） - **图表50**：买单出口机制示意图（以出口1万吨钢材为例） - **图表51**：2023年以来，广东出口量-出港量异常增多（万吨） - **图表52**：广东是买单出口重灾区，福建&安徽异常数据增长较快（万吨） - **图表53**：中国钢铁供给法治体系-政策推进时间轴 - **图表54**：本轮的供给调控框架总体上表现出节奏更加温和+手段更加制度化的特征 - **图表55**：多抓手叠加下的高风险画像趋同 - **图表56**：行业内重点公司投资评级（亿人民币）