传媒行业深度分析_单银幕产出降幅收窄_行业集中度现企稳迹象_关注政策扰动下院线行业的结构性机会_34页_1mb

传媒行业分析报告总结

核心内容

2019年，中国院线行业在政策支持与市场调整的背景下，呈现一定的结构性机会。单银幕产出降幅收窄，行业集中度趋于企稳，投资建议聚焦于具备资金实力的龙头企业，如万达电影、中国电影及横店影视等。

主要观点

1. 需求与供给稳健，预计票房稳步增长

• 需求方面：
  • “口红经济”效应与居民可支配收入的提升正向影响观影需求。
  • 2018年全国居民人均可支配收入同比增长8.75%，个税修订和专项扣除政策减轻居民负担，改善观影预期。
  • 移动互联网红利逐渐消退，短视频用户增长趋缓，影院渠道吸引力增强。
• 供给方面：
  • 2019年春节档好片密集，包括《疯狂的外星人》、《飞驰人生》、《流浪地球》等，预计影片质量与数量将推动票房增长。
  • 进口片供给增强，预计2019年进口片票房占比将回升，成为票房增长的重要支撑。

2. 银幕增速放缓，单银幕产出有望改善

• 国家电影局提出2020年银幕总数达8万块的目标，预计2019-2020年年复合增速约15%。
• 2018年我国银幕总数接近6万块，若达到7.5万块，则未来两年银幕增速降至13%，单银幕产出同比降幅收窄至2%。
• 乡镇影院建设依赖政府补贴，预计2020年银幕总数可能增至7.5万块，银幕效率提升，单银幕产出有望回升。

3. 票补退场，院线发行话语权提升

• 票补退场后，院线公司通过会员制提升盈利能力和市场地位。
• 线上发行优势减弱，院线公司有望通过线下渠道强化排片控制，提升发行效率和盈利能力。
• 万达院线、中国电影等龙头院线具备较强的发行能力，尤其在进口片发行方面占据优势。

关键信息

1. 行业集中度提升

• 2016年以来，院线行业集中度呈现企稳迹象，CR3周度数据呈上升趋势。
• 2018年CR4约为39%，低于美国成熟市场水平，仍有提升空间。
• 小影院因票补退场面临毛利率下滑风险，存在整合或退出可能；龙头院线扩张需求增强，有望进一步整合市场。

2. 院线经营模式

• 纯资产联结模式：万达院线、文投控股等，影院由院线直接投资，管理统一，毛利率较高。
• 以资产联结为主，加盟为辅模式：横店影视、金逸院线等，结合自有影院与加盟影院，实现规模扩张。
• 加盟为主，资产联结为辅模式：上海电影、中国电影等，以供片为纽带，统一排片，但品牌和管理不统一。

3. 万达电影分析

• 龙头地位稳固：市占率稳居第一，2018年为13.58%，会员数量破亿，2017年同比增长25%。
• 单银幕产出与成本增速有望回正：2019年预计单银幕产出-成本增速回正，实现毛利率回升。
• 非票业务占比高：非票业务收入占34%，毛利占比71%，有助于平滑放映业务放缓带来的影响。
• 拟注入万达影视资产：通过收购万达影视96.83%股权，完善电影全产业链布局，形成院线终端、传媒营销、影视制作、影游互动的综合平台。

4. 中国电影分析

• 加盟模式龙头：控股影院及旗下院线数量较多，获取高毛利的院线发行收入。
• 进口片发行优势：与华夏发行垄断进口片发行，2019年有望受益于进口片单的提升。

5. 横店影视分析

• 低线城市下沉优势：在三四线城市票房占比高，具备较强的下沉能力。
• 未来增长潜力大：随着影院建设进一步下沉，低线城市票房增长空间较大，有望带动整体业绩提升。

投资建议

• 投资评级：领先大市-B维持
• 首选股票：万达电影（002739.SZ）
• 投资逻辑：
  • 院线行业具备长期增长潜力，未来三年票房年复合增速预计约10%。
  • 票补退场背景下，具备资金实力的龙头企业将加速整合，提升盈利能力。
  • 春节档、国庆档等关键档期可能带来超额收益。

风险提示

• 观影人次增长不及预期
• 影院扩张不及预期
• 单银幕产出的不确定性
• 院线集中度提升的不确定性

估值与财务指标

• 表7显示，万达电影、文投控股等院线公司商誉占总资产比重较高，但整体减值风险较低。
• 万达电影PE-Band显示其估值合理，具备较强盈利能力。

市场趋势与展望

• 2019年票房有望稳步增长，单银幕产出降幅收窄，行业盈利水平有望企稳。
• 院线行业集中度提升趋势明确，龙头院线有望进一步扩大市场份额。
• 低线城市下沉是未来增长的重要引擎，结合单银幕产出提升，行业具备结构性机会。