供应端扰动加大_铜价偏强运行_24页-5mb

铜基本面分析及行情展望总结

核心内容

2017年至今，期铜市场呈现震荡上行走势，波动率整体处于低位，受金融等宏观因素影响较大，供需因素尚未主导价格走势。资金对铜市的关注度正在回升，持仓量从年初的40余万手增至最高70万手，CFTC铜净多持仓及IME COTR铜基金净多持仓均达到历史高位。

主要观点

• 铜价走势：期铜价格更多受宏观金融因素影响，供需因素尚未成为主导。
• 资金关注度：资金关注度回升，持仓量显著增加，显示市场对铜的配置意愿增强。
• 库存与升贴水：
  • 国内库存处于历史同期较高水平，8月份后因库存快速消耗，现货升水快速走高。
  • LME库存处于历史中位水平，但升贴水创历史新高，推测存在隐形库存。
  • 国内升贴水四季度或呈下行趋势，而国外升贴水有上行概率，沪伦比值或走低。
• 通胀预期：
  • 全球主要经济体经济增长表现良好，PMI数据持续处于扩张水平。
  • 通胀预期对铜价有支撑作用，若再次出现通胀预期，资金将更倾向于配置大宗商品。
  • 美国通胀预期与油价有强正相关性，需关注原油走势以判断通胀趋势。
• 宏观政策影响：
  • 美联储计划在12月再次加息，同时缩减资产负债表，可能引发全球金融资金重估。
  • 美元指数处于高位震荡筑顶过程，若出现波段上行，将对铜的金融属性形成抑制。
  • 全球央行可能重估低利率政策环境，流动性预期差将成为重要的交易标的。

关键信息

库存与升贴水变化

• 国内库存：三季度消耗过快，主因需求尚可但进口减少。
• LME库存：与年初相比变化不大，但存在隐形库存，升贴水创历史新高。
• Comex库存：增加11.3万吨。
• SHFE库存：减少6.7万吨。
• 保税区库存：增加6.4万吨。
• 国内三地现货库存：减少3.1万吨。
• 总体库存：微增。

精铜供需数据

• 2017年全球供需：供应仍处于小幅过剩状态，但精铜产量保持较高增速。
• 国内供需预测：四季度精铜消费增速约1%，全年供需基本平衡，四季度供应略大于需求。
• 冶炼厂加工费：2017年TC/RC价格为92.5美元/吨、9.25美分/磅，综合加工费为4100元/吨，加工利润约800-1700元/吨。
• 废铜进口限制：2018年起废铜进口将受到严格限制，影响至少30万吨，预计明年影响将达60万吨以上，短期内对供应形成提振。

下游需求表现

• 汽车行业：产量季节性回落，去年基数高，政策利空，不看好。
• 房地产行业：政策调控下难有增量。
• 电力行业：电网投资年度总额度固定，上半年投资大，下半年力度将被挤压。
• 家电行业：空调产销季节性回落。

合约持仓与市场行为

• 格林大华持仓：在06多头合约中持仓占比达70%，04、05合约占50%，03合约占40%，已接近控盘。
• 持仓影响：格林大华在五个月远月合约中净多单总量达50771手，占多头头寸60%以上，获利约5.2亿元，形成“格林童话”。

供需分析

产能扩张

• 国内新增产能：2017年四季度将有80万吨精炼产能投放，预计2017年精炼产能达到110万吨。
• 2018年产能预测：粗炼产能约710万吨/年，精炼产能约1242万吨/年。
• 冶炼厂名单：
  • 广西南国铜业：新增30万吨精炼产能，2017年末投产
  • 葫芦岛宏跃：新增15万吨精炼产能，2017年四季度投产
  • 江铜富冶：新增10万吨精炼产能，2017年9月投产
  • 西矿青海：新增10万吨精炼产能，2017年四季度投产
  • 灵宝黄金：新增10万吨精炼产能，2017年10月投产
  • 中国黄金：新增15万吨精炼产能，2017年10月投产

海外铜矿投资

• 海外铜矿投资增速放缓，主要铜矿运营商未扩大投资，尤其在勘探和新矿可研支出方面。
• 投资萎缩将影响未来铜矿产能增速，但短期内对铜价形成支撑。

行情展望

• 四季度行情：预计呈震荡偏强格局，LME三月期铜核心波动区间为6000-7500美元/吨。
• 库存变化：关注库存低位回升力度，若库存回升明显，可能对价格形成压制。
• 风险点：
  • 国内流动性情况
  • 需求预期差
  • 美元指数走势

总结

铜价走势受宏观金融因素主导，供需因素尚未成为主导力量。四季度市场或呈震荡偏强格局，需关注库存变化、美元指数、通胀预期及流动性宽松预期。废铜进口限制对供应形成短期提振，但长期来看，全球供需过剩周期仍未结束，需警惕下游需求疲软对价格的压制作用。