20260201-国金证券-量化信用策略_久期还能贡献多少增厚_11页_1mb

报告摘要

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，重点分析了近期信用与利率风格模拟组合的收益表现及收益来源，评估久期策略在当前市场环境下的增厚能力，并对信用策略超额收益进行了跟踪。报告还对模拟组合的配置方法及收益测算方法进行了说明，并附有风险提示与免责声明。

本周收益表现：
- 利率风格组合：城投超长型、城投久期策略收益领先，分别为 $0.19%$、$0.18%$。
- 信用风格组合：城投超长型、城投久期策略收益相对靠前，分别为 $0.15%$、$0.13%$。
- 重仓券种表现：
  - 利率、城投长债重仓策略具有一定优势。
  - 存单重仓组合收益均值下行5.2bp至 $0.06%$。
  - 城投重仓组合平均收益回落7.4bp至 $0.1%$，较对应利率风格组合均值落后约8bp。
  - 二级资本债重仓组合收益均值降低18.7bp至 $-0.01%$，其中10年期二级债成分成为主要拖累项。
  - 超长债重仓策略收益均值下行近30bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别为 $0.15%$、$0.04%$ 和 $-0.2%$。
收益来源分析：
- 城投长债重仓组合 $60%$ 以上收益来自资本利得。
- 模拟组合票息持续下行，目前城投、二级超长型策略年化收益距离2025年以来最低点仍在33.5bp、41.1bp的较高水平。
- 二永债久期策略收益空间回落至28bp左右，城投久期策略较低点仅17bp。
- 二级债重仓策略票息贡献基本在 $100%$ 以上，甚至为负数，表明票息难以覆盖资本利得损失。

近四周累计超额收益：
- 城投重仓策略累计收益开始反超二永债组合。
- 城投债久期、永续债久期及券商债下沉组合的累计超额分别达到17.9bp、14.9bp、14.4bp。
- 银行次级债重仓组合与城投债组合超额收益基本持平。
- 二级资本债重仓策略收益波动较大，二级债子弹型策略本周超额损失几乎侵蚀此前三周 $70%$ 的超额收益。
策略期限表现：
- 短端策略：城投短债下沉策略超额收益由负转正，仍保持约1.4bp的正收益。
- 中长端策略：超额收益整体下降，二级债子弹型、久期策略分别负偏离基准5.9bp、6.1bp，而城投久期策略超额收益稳定在6.1bp左右。
- 超长端策略：城投、产业及二级超长型组合超额分别降至-1.6bp、-12.9bp和-36.2bp，表现较差。

利率风格组合：
- 利率债与信用债按 $80%$：$20%$ 配置。
- 利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置 $20%$ 的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。
信用风格组合：
- 利率债与信用债按 $20%$：$80%$ 配置。
- 信用债部分配置不同期限的债券，如1年期AAA同业存单、3年期AA+城投债、4年期AA+城投债、10年期AA+城投债等。